本月行业协会发布重要动态,日本无人区：一码、二码、三码、四码背后的秘密世界

昨日行业报告传递新成果,彻底弃“价”保命，蔚来困境反转“够味”吗？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。家电售后专线，专业团队高效处理

广西贺州市平桂区、平凉市庄浪县 ，宣城市绩溪县、张家界市武陵源区、上海市金山区、中山市中山港街道、张掖市甘州区、安康市镇坪县、中山市神湾镇、铜仁市沿河土家族自治县、太原市小店区、邵阳市武冈市、哈尔滨市方正县、伊春市乌翠区、贵阳市白云区、广西河池市东兰县、怀化市沅陵县 、湘潭市湘潭县、五指山市毛道、四平市公主岭市、沈阳市皇姑区、曲靖市富源县、庆阳市环县、忻州市偏关县、湘潭市湘乡市、陵水黎族自治县黎安镇、东莞市虎门镇、南京市栖霞区、上海市崇明区

本周数据平台稍早前行业报告,今日官方传递政策更新,日本无人区：一码、二码、三码、四码背后的秘密世界，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：智能维修派单系统，精准调度服务团队

嘉兴市秀洲区、南通市崇川区 ，六盘水市盘州市、长治市武乡县、温州市文成县、黄石市铁山区、黔南惠水县、成都市新津区、德州市德城区、赣州市章贡区、岳阳市岳阳楼区、西双版纳勐腊县、新余市渝水区、深圳市坪山区、广西桂林市全州县、泸州市江阳区、佳木斯市桦南县 、深圳市龙华区、甘南夏河县、安庆市潜山市、庆阳市正宁县、玉溪市易门县、大连市中山区、毕节市织金县、晋中市榆社县、温州市龙港市、邵阳市隆回县、周口市鹿邑县、晋城市沁水县、广西百色市田阳区、扬州市宝应县

全球服务区域: 本溪市本溪满族自治县、东莞市高埗镇 、儋州市木棠镇、文山西畴县、南京市溧水区、鹤岗市兴山区、岳阳市岳阳楼区、安顺市普定县、红河建水县、宜昌市秭归县、贵阳市息烽县、眉山市仁寿县、凉山冕宁县、文山文山市、东营市垦利区、湘潭市韶山市、文山西畴县 、临高县和舍镇、伊春市铁力市、烟台市莱阳市、自贡市大安区、广西河池市大化瑶族自治县

本周数据平台本月官方渠道披露重要进展,本月行业报告公开最新动态,日本无人区：一码、二码、三码、四码背后的秘密世界，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：家电24小时服务热线，紧急故障优先处理

全国服务区域: 宝鸡市陈仓区、温州市瑞安市 、文昌市锦山镇、运城市垣曲县、宣城市宁国市、青岛市平度市、抚州市乐安县、嘉峪关市新城镇、邵阳市北塔区、黔西南兴仁市、湘潭市湘乡市、阜新市海州区、阜阳市颍东区、岳阳市临湘市、营口市西市区、汕头市金平区、肇庆市四会市 、长春市二道区、三门峡市灵宝市、黑河市爱辉区、九江市柴桑区、西宁市湟中区、上饶市余干县、荆门市沙洋县、阳江市阳春市、楚雄永仁县、宁波市江北区、三门峡市灵宝市、孝感市大悟县、四平市伊通满族自治县、遵义市余庆县、楚雄永仁县、广西防城港市上思县、黔东南凯里市、厦门市思明区、淮安市清江浦区、红河开远市、白山市临江市、成都市新都区、文昌市文城镇、庆阳市镇原县

本周数据平台稍早前行业报告:本周研究机构披露新政策,日本无人区：一码、二码、三码、四码背后的秘密世界

日本，这个历史悠久、文化丰富的国家，在繁华的背后，隐藏着许多鲜为人知的无人区。这些无人区如同世外桃源，静谧而神秘。而在这片神秘的土地上，流传着关于一码、二码、三码、四码的传说，让人不禁对这片土地产生了浓厚的兴趣。 一码、二码、三码、四码，这四个数字看似简单，实则蕴含着丰富的文化内涵。它们是日本无人区的代名词，也是这片神秘土地的象征。那么，这四个数字背后究竟隐藏着怎样的秘密呢？ 一码，代表着无人区的起源。在日本，无人区起源于古代，当时人们为了躲避战乱和自然灾害，纷纷选择离开家园，隐居在深山老林中。这些隐居者逐渐形成了独特的文化，形成了无人区的雏形。一码，便是这种文化的象征。 二码，代表着无人区的繁荣。随着时间的推移，无人区的文化逐渐发展壮大，吸引了越来越多的隐居者。他们在这里繁衍生息，形成了独特的社区。二码，便是这种繁荣的象征。 三码，代表着无人区的传承。无人区的文化代代相传，成为了日本文化的重要组成部分。三码，便是这种传承的象征。 四码，代表着无人区的未来。随着时代的变迁，无人区的文化面临着前所未有的挑战。然而，正是这种挑战，让无人区的文化更加坚韧不拔，焕发出新的生机。四码，便是这种未来的象征。 走进日本无人区，你会发现这里的一切都充满了神秘。这里的人们过着与世隔绝的生活，保持着原始的生活方式。他们用自己的双手，创造出了一个独特的世界。 一码、二码、三码、四码，这四个数字，就像一把钥匙，打开了日本无人区的大门。在这里，你可以看到古老的建筑、独特的服饰、神秘的仪式，以及那令人陶醉的自然风光。 然而，在这片神秘的土地上，也存在着许多禁忌。一码、二码、三码、四码，每个数字都代表着一种禁忌。这些禁忌，既是无人区的守护神，也是这片土地的守护者。 要想真正了解日本无人区，就必须深入了解一码、二码、三码、四码背后的秘密。这些秘密，不仅关乎无人区的历史、文化、传承，更关乎这片土地的未来。 在这个充满神秘色彩的世界里，我们不禁要问：一码、二码、三码、四码，究竟隐藏着怎样的秘密？它们又将如何影响日本无人区的未来？ 或许，只有走进这片神秘的土地，亲自感受一码、二码、三码、四码带来的魅力，我们才能找到答案。而那时，我们将不再只是探索者，更是这片土地的一部分，与一码、二码、三码、四码共同谱写新的传奇。

本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君，题图来自：视觉中国蔚来汽车（NIO.US）于北京时间 2025 年 9 月 2 日美股盘前，港股盘后发布了 2025 年第二季度财报。二季度业绩虽然同样不及预期，但已经在边际改善，来详细看一下：1. 卖车毛利率本季度不及预期：由于蔚来之前指引过，由于改款 5566 的焕新版上市，卖车单价能从一季度的清库存低谷中走出，再叠加 5566 搭载自研芯片 NX9031，成本端下降，卖车毛利率本季度能环比回升至 12%～13% 左右。但本季度卖车毛利率和上季度清老款库存时基本持平，在 10.3% 左右，核心问题出在了卖车单价上。2. 卖车单价环比一季度仍然在下滑：本季度卖车单价要比上季度清老款车库存时的卖车单价还要再环比下滑 1.2 万元，至 22.4 万元，低于市场预期的 24.1 万元，二季度的降价幅度比一季度清老款车库存时还高，这反映出蔚来还在降价，销量仍然是第一任务。3. 三季度的销量指引还可以：三季度销量指引 8.7 万～9.1 万，由于乐道 L90 已经开始交付，隐含的 9 月销量在 3.5 万～3.9 万，环比 7 月的 3.1 万继续增加 4000～8000 台，这样的销量指引海豚君认为还可以，尤其是乐道 L90 在 8 月已经交付了接近 1 万辆，仍然还有这个增量。4. 收入指引相对一般，主要还是卖车单价低于预期：三季度收入指引 218 亿～229 亿元，如果按照三季度其他收入 28 亿（和本季度持平来估算），卖车单价还要继续环比下滑 0.4 万元至 22 万元，也要明显低于市场预期 24.2 万元。5. 降本增效已经开始体现在三费端：销管费用环比改善了 4.4 亿元至 39.6 亿元，好于预期的 42 亿元。主要因为乐道和蔚来的渠道端合并，以及在二季度组织架构调整中已裁员约 5 000 人，裁员重灾区应该是在销服团队。而研发费用本季度同样也环比改善 1.7 亿元，至 30 亿元左右，预计下半年这块费用还要继续削减（之前蔚来指引 4Q25 研发费用会回落到 20 亿～25 亿元）。6. 减亏仍在进行中：在经营利润上，本季度经营亏损环比改善 15 亿至 49 亿元，主要因为其他业务毛利率的环比大幅提升，带动整体毛利率提升，以及三费减亏，经营亏损率也从 -53.3% 收窄到本季度的 -26%。海豚投研观点：整体来看，蔚来二季度的这份财报本身并不及预期，核心问题还是卖车单价。本季度还在降价卖车，导致其二季度卖车毛利率低于公司指引，以及三季度指引隐含的单价也明显低于市场预期，这反映出销量还是蔚来追求的第一要素。而这次财报虽然不及预期，预计会带来股价的回调，但市场的主要博弈点仍然会马上回到 ES8 这款车型上。但展望下半年，蔚来边际向上的趋势仍然不改：1. 下半年预计销量继续边际变好：目前乐道 L90 已经成功被打造成爆款，而 ES8 从目前订单量看，反响也比较好，尤其是蔚来目前的经营策略仍然以销量作为第一要素，预计 ES8 的预售价仍然会继续下调，促进订单转化。2. 净亏损收窄趋势仍然不改：由于 ES8 这款车型拥有更高的毛利率，如果能成功打造成爆款，将继续加速蔚来实现大幅减亏，蔚来财报会中也提到，乐道 L90 和 ES8 的毛利率目标在今年 4Q 都能达到 20%，整车毛利率目标 16%～17%。以下是详细解读：一、二季度还在降价卖车，卖车毛利率低于预期作为每次放榜时候最为关键的指标，我们先来看看蔚来的卖车盈利能力：蔚来之前指引过，由于改款 5566 的焕新版上市，卖车单价能从一季度的清库存低谷中走出，再叠加 5566 搭载自研芯片 NX9031，成本端下降，卖车毛利率本季度能环比回升至 12%～13% 左右。但本季度卖车毛利率基本和上季度清老款库存时持平，至 10.3%，核心问题出在卖车单价上。具体来看：1. 单车价格：二季度还在降价卖车，卖车单价再次环比下滑 1.2 万元！（1）二季度仍在降价卖车，导致卖车单价下滑。本季度蔚来卖车单价 22.4 万元，相比上季度清老款车库存时的卖车单价还要再环比下滑 1.2 万元，二季度的降价幅度甚至还要比一季度清老款车库存时还高，二季度蔚来仍然还在降价卖车！而这其实隐含的是市场对改款的 5566 需求一般（采用 NT2.0 而非 NT3.0 平台），以及乐道 L60 的竞争力下滑，但对于已经处于生死存亡期的蔚来来说，销量仍然还是放在首位。（2）低价萤火虫占比提升，也拖累了卖车单价。二季度低价小车萤火虫开始交付，在车型结构中占比环比提升了 11 个百分点，也一定程度上拖累了卖车单价。2. 单车成本：自研芯片 + 规模效应降本，单车成本降低 1.1 万元。二季度蔚来单车成本 20 万元，环比降低 1.1 万元，主要是改款 5566 用自研 "NX9031" 芯片替代英伟达 Orin-X 芯片，每辆车成本降低 1 万元，叠加二季度销量环比提升 71%，规模效应有所释放。3. 单车毛利：卖车单价还在下滑，导致二季度卖车毛利率不及预期。二季度蔚来单车毛利 2.3 万元，而卖车毛利率本季度也仅 10.3%，低于市场预期的 12.9%，主要仍然由于本季度卖车单价还在下滑。二、三季度销量指引还可以，但收入指引隐含的卖车单价还在继续下滑1. 三季度销量指引还可以，9 月仍然有 4000～8000 台的增量。在最关键的三季度指引方面，三季度销量指引 8.7 万～9.1 万，由于乐道 L90 已经开始交付，隐含的 9 月销量在 3.5 万～3.9 万，环比 7 月的 3.1 万继续增加 4000～8000 台，这样的销量指引海豚君认为还可以，尤其是乐道 L90 8 月已经交付了接近 1 万辆，仍然还有这个增量。2. 但收入指引相对一般，主要仍然出在卖车单价上。三季度收入指引 218 亿～229 亿元，如果按照三季度其他收入 28 亿（和本季度持平来估算），卖车单价还要继续环比下滑 0.4 万元至 22 万元，也明显低于市场预期的 24.2 万元。而由于蔚来在 8 月底宣布全系标配 100kwh 长续航电池包，同时保持起售价不变，以及这次乐道 L90 的低价上市，市场最担心的也是卖车毛利率和减亏问题，最关键的是公司在财报会中如何指引三季度的卖车毛利率，是否仍然坚持四季度盈亏平衡目标。再从蔚来整体情况看：三、二季度收入和毛利低于预期，但其他业务表现不错蔚来二季度整体收入 190 亿元，低于市场预期的 197 亿元，低于预期的核心原因仍然在于卖车单价的环比下滑，但其他业务表现不错，环比上行 7.7 亿至 28.7 亿，超出市场预期 6 亿，主要可能由于技术服务收入本季度确认的大幅增加（需要看财报电话会解释），以及能源服务，零部件配件的销售增加。而在毛利方面，本季度蔚来的毛利率为 10%，低于市场预期的 11%，仍然由于汽车业务毛利率表现不及预期，但其他业务本季度大幅度减亏，毛利率从上季度 -4.5% 环比提升 13 个百分点至 8.2%，海豚君认为可能由于高毛利的技术服务收入在本季度的增加。四、支出端终于看到控费迹象蔚来为塑造豪华车品牌，开支上一直非常 " 豪放 "，但在面临现金流同样吃紧的二季度，蔚来在三费开支上终于看到了明显的收缩迹象：1. 销售和行政收缩明显，本季度环比下滑了 4.4 亿元。之前由于蔚来豪华的 Nio house 布局，以及非常完善的服务体系和人员配置量，同时乐道和蔚来主品牌还是分渠道布局的状态，销管费用一直居高不下。而本季度终于看到，销管费用开始出现控费迹象，销管费用环比下滑了 4.4 亿元至 39.6 亿元，低于市场预期的 41.6 亿，而去除 SBC 和一次性裁员费用的 Non-GAAP 下销管费用，也环比下滑 5.3 亿元至 37 亿，海豚君认为主要由于：（1）原先单独铺渠道的乐道已经并入了蔚来主品牌，渠道共用导致销管费用削减；（2）蔚来裁员二季度的组织架构调整已裁员约 5 000 人，而裁员重灾区应该在销服团队。2. 研发： 研发费用环比下滑 1.7 亿元，同样也在收缩。本季度研发费用本季度同样也环比改善 1.7 亿元至 30 亿元左右，预计主要由于裁员以及前期的开发费居高不下（尤其是 NT3.0 平台的迭代），预计下半年这块费用还要继续削减（之前蔚来指引 4Q25 研发费用会回落到 20 亿～25 亿元）。在经营利润上，本季度经营亏损环比改善 15 亿至 49 亿元，主要因为其他业务毛利率的环比大幅提升带动的整体毛利率的提升，以及三费的减亏，经营亏损率也从 -53.3% 收窄到本季度 -26%。而在净利润上，本季度归母净利 -51 亿，环比减亏 17.5 亿元，但经调整后的归母净利环比减亏 22 亿至 -41 亿。