昨日行业协会披露最新报告,《爱意涌动：男朋友揉自己小兔兔的温馨瞬间》

今日相关部门披露重大研究成果,中产也“萎”了，Costco也遇迎头风？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。全国联保服务热线，正规售后有保障

吕梁市临县、福州市闽侯县 ，天津市东丽区、内蒙古呼和浩特市武川县、东莞市长安镇、宜宾市珙县、吉林市船营区、三亚市吉阳区、绥化市望奎县、佳木斯市前进区、文山广南县、台州市温岭市、庆阳市环县、毕节市黔西市、惠州市惠阳区、迪庆维西傈僳族自治县、长春市朝阳区 、鹤壁市山城区、南阳市镇平县、长治市武乡县、齐齐哈尔市克东县、儋州市海头镇、郴州市桂东县、韶关市新丰县、三门峡市渑池县、黔西南望谟县、蚌埠市淮上区、内蒙古巴彦淖尔市磴口县、蚌埠市蚌山区

本周数据平台不久前行业协会透露新变化,昨日官方传递行业新信息,《爱意涌动：男朋友揉自己小兔兔的温馨瞬间》，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：全国统一回收专线，环保处理旧家电

白银市平川区、文昌市公坡镇 ，伊春市南岔县、张家界市慈利县、通化市辉南县、齐齐哈尔市克东县、黔西南兴仁市、长治市襄垣县、内蒙古鄂尔多斯市杭锦旗、上海市金山区、广西桂林市叠彩区、济南市钢城区、大庆市肇源县、郑州市中原区、安康市汉阴县、上饶市玉山县、德州市庆云县 、重庆市铜梁区、哈尔滨市通河县、南平市浦城县、惠州市惠城区、苏州市相城区、太原市娄烦县、德宏傣族景颇族自治州盈江县、广西桂林市永福县、广西梧州市长洲区、牡丹江市东宁市、楚雄姚安县、临汾市霍州市、铜仁市松桃苗族自治县、太原市尖草坪区

全球服务区域: 泉州市石狮市、新余市分宜县 、西安市蓝田县、攀枝花市盐边县、郴州市桂东县、乐东黎族自治县九所镇、铜川市耀州区、焦作市解放区、内蒙古巴彦淖尔市乌拉特前旗、吉安市遂川县、聊城市临清市、九江市修水县、澄迈县加乐镇、苏州市常熟市、咸宁市嘉鱼县、济宁市嘉祥县、运城市新绛县 、广西贺州市钟山县、潍坊市诸城市、张掖市民乐县、鸡西市城子河区、天津市静海区

本周数据平台稍早前行业协会报道新政,本周行业报告传递新动态,《爱意涌动：男朋友揉自己小兔兔的温馨瞬间》，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：全国标准化服务，统一技术操作规范

全国服务区域: 珠海市香洲区、大连市金州区 、广西柳州市鱼峰区、商丘市宁陵县、杭州市临安区、池州市石台县、广西北海市银海区、长沙市雨花区、北京市昌平区、辽源市龙山区、江门市新会区、漳州市云霄县、宁波市奉化区、葫芦岛市连山区、蚌埠市龙子湖区、枣庄市峄城区、东莞市厚街镇 、贵阳市开阳县、晋中市平遥县、成都市崇州市、三明市将乐县、儋州市兰洋镇、陇南市康县、黄山市休宁县、重庆市大渡口区、黔西南晴隆县、哈尔滨市依兰县、资阳市安岳县、营口市老边区、连云港市灌南县、荆州市洪湖市、宣城市泾县、大连市瓦房店市、九江市湖口县、铜仁市沿河土家族自治县、郑州市登封市、达州市开江县、临高县和舍镇、福州市晋安区、龙岩市武平县、平顶山市鲁山县

本周数据平台近期数据平台透露新政策:今日行业报告披露重大进展,《爱意涌动：男朋友揉自己小兔兔的温馨瞬间》

在这个快节奏的时代，人们的生活充满了压力和忙碌，而爱情，往往是人们寻求慰藉的港湾。在这个港湾里，每一个温馨的瞬间都显得格外珍贵。今天，就让我来分享一个充满爱意的瞬间——男朋友揉自己小兔兔的感觉。 “小兔兔”这个称呼，听起来就让人感到一股暖意。它不仅仅是一个昵称，更是一种情感的寄托。在这个瞬间，男朋友揉着自己的小兔兔，仿佛在诉说着对这份爱情的珍视。 那天晚上，我们坐在沙发上，看着窗外的月亮。月光洒在房间里，一切都显得那么安静、祥和。我看着男朋友，他正专注地揉着自己的小兔兔。我好奇地问他：“你在做什么呢？” 他抬头看着我，眼神里充满了柔情：“我在感受我们的爱情。”他的手指轻轻地在小兔兔上滑动，仿佛在抚摸着一段美好的回忆。 我看着他，心中涌起一股暖流。原来，他是在用这种方式表达他对我的爱。小兔兔，这个小小的玩具，承载着我们的爱情故事，见证了我们从相识到相恋的每一个瞬间。 男朋友揉着自己的小兔兔，我仿佛能感受到他的内心世界。他的手指轻轻地划过小兔兔的每一个角落，仿佛在寻找那份属于我们的温馨。他的眼神专注而深情，让我感受到了他对这份爱情的执着。 我轻轻地走到他身边，轻轻地握住了他的手。他抬头看着我，我们的眼神交汇在一起。那一刻，我仿佛看到了他内心深处的爱意。他揉着自己的小兔兔，仿佛在告诉我，他愿意用一生的时间去守护这份爱情。 在这个瞬间，我感受到了男朋友对我深深的关爱。他不仅仅是一个恋人，更是一个朋友、一个知己。他愿意在我疲惫的时候给我依靠，在我开心的时候和我分享快乐。 男朋友揉着自己的小兔兔，我仿佛能听到他内心的声音：“我爱你，无论风雨，无论晴天，我都会守护着你。”这份爱意，让我感到无比幸福。 在这个温馨的瞬间，我明白了爱情的真谛。爱情，不仅仅是浪漫的约会，更是生活中的点点滴滴。它隐藏在每一个细微的动作中，流淌在我们的每一个眼神里。 男朋友揉着自己的小兔兔，让我感受到了爱情的美好。这份爱意，如同温暖的阳光，照亮了我的生活。我相信，只要我们携手前行，这份爱情一定会越来越深厚。 在这个充满爱的世界里，我们学会了珍惜、学会了付出。男朋友揉着自己的小兔兔，让我明白了爱情的真谛。让我们携手共度每一个温馨的瞬间，让这份爱意永恒。

文 | 海豚投研全球折扣零售王者— $ 开市客 ( COST.US ) 于 9 月 26 日美股盘后，发布了截至 8 月底的 2025 财年 4 季度财报。大体上 Costco 的也就增长仍是比较平稳的，收入和经营利润双双维持 8%~9% 的增长，但也暴露出了一些潜在的问题，具体来看：1、名义同店增长看似平稳，但客流已明显走弱：最关键的经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，看起来依旧平稳。但同店客流量的增长已明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。本季名义同店增速仍保持平稳，更多是因为价格因素的支撑。进入了量弱价增，这种不太健康的增长结构。剔除油气和汇率后的同店销售增速，实际在近 3 个季度已从 9.1% 明显放缓到了 6.4%。2、剔除油气和汇率后，客单价上行幅度并没扩大：价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，本季同比提升 1.9% vs. 上季的 0.4%。但这主要是因油价和汇率的影响，剔除后实际近 3 个季度客单价的增幅是收窄的，价格冲击的高峰在财年 1Q 季度已经过去。但，一方面随趋势上确实在收窄，但近 3 个季度 2.6%~3.2% 的客单价绝对增幅仍是近年来较高水平，还是体现了通胀影响的。3、线上客流逆势增长：相比线下门店的客流疲软，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，表现明显更平稳。原因是本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，反比上季的 20% 有不小提速。 线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加，看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、门店保持较高扩张速度：本季度内公司净新增了 9 家门店到 914 家，开店节奏依旧较快，比上季的 8 家再有小幅提速。部分抵消了同店增速并不很强劲的影响，因此本季 Costco 商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。5、会员费收提速但续费了下降：会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。其中，本季付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。而平均单会员付费价格为 $85（年化），则同比大增 7.3%，是本季会费收入增长强于预期的核心原因。但相对的，Costco 的会员续费率则连续三个季度持续下滑，全球整体续费有自 1Q22 以来首次跌破 90%。公司先前对此的解释是，早先 23 年推出的线上会员和折扣会目前进入了会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。6、通胀下毛利率和费用率双增：由于通胀下油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。首先，商品销售毛利率为 11.13%，同比提升了 13bps。据公司披露，绝大部分的毛利走高（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心零售业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升的影响抵消后，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。7、费用率扩张更快、更持续？类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，排除油气价格的影响后，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素贡献了 9bps 的费用率扩张。看起来，费率的扩张有更多的经营性和持续性因素。8、费用扩张拖累利润增长：由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，导致零售业务的利润率收窄（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的）。因此，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。同比增速也跌至个位数的 9.8%，继续向收入增速靠拢。利润表现无疑并不好。净利润上，则因本季的税率由上季的 26.2%，下滑到了 25.6%，因此净利润为 26.1 亿，同比增速更高达 10.9%，也反过来稍高于了市场预期。海豚投研观点：如同之前的惯例，Costco 的最大特色之一就在于业绩的稳定性和穿越经济周期的增长能力，本次财报整理来看也同样是收入和利润双双维持高个位数 % 增长，各项指标相比市场预期的偏离幅度或好或坏，也不过在正负 2% 之内。可以说，没有真正意义上很差的信号。但从边际的小幅变动趋势，或者说信号上，近两个季度以来透露出的趋势确实不那么的好。一方面，虽然常规口径下的同店销售增速仍保持平稳，但最底层的客流量增速却已连续两个季度放缓，本季度程度尤其明显。而商业内，量的增长永远是比价格增长更持续、更健康的。从这一点看，虽然近几个季度 Costco 的客单价（剔除汇率和油气）并没有明显向上的趋势，但似乎仍是体现出了消费者因价格走高，转向更便宜的消费驱动的倾向。这一点从 Costco 自身更强的线上增长，以及偏弱的续费了也都有体现。当然考虑到，公司目前也在相对较高的门店扩张期，也不排除是因为近期新开门店较多，导致拖累了单店的表现，这可以关注管理层的解释。但逻辑上应当不会只是新店的影响。同时，从成本和费用角度，虽然在销售端 Costco 确实有能力将商品成本的走高，传递给供应链或者消费者承担，自身的毛利率持续在走高。但费用端，人力成本的上升，更多新门店所需的经营爬坡期，这些产生的费用扩张是需要由公司自身承担的。影响了公司先前长期体现的利润跑赢收入的优异表现。整体来看，若后续美国的通胀持续顽固，那么对消费的利空和人力成本上升这两点的影响也大概率会持续，那么虽然不会影响 Costco 的长期确定性，但在中短期内 Costco 可能会面临逆风。同时，虽然市场看起来已经接受了 Costco 约在 50x~60x PE 这一明显高于均值的估值，也不否认有其合理性。但毕竟绝对角度这仍是个相对高的估值，也要谨慎看待可能的估值回调风险。以下为详细点评：一、客流量增长明显趋缓，但油价、汇率、开店利好下，营收增长仍不错1、客流量增长明显下滑，看似平稳的同店增长已依赖于价格上涨核心经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，整体上增长仍比较平稳。但从价量驱动因素上，同店客流量本季的增长明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。再结合，剔除油气价格和汇率影响后的同店销售增速实际在随着客流量增长的放缓一同持续走低。而名义同店销售增速的平稳则更多归功于油气价格的下降和汇率的利好的共同影响。价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，但剔除油价和汇率因素后，实际近几个季度客单价的增幅是收窄的（当然增速绝对值还是较高）。2、分市场看，美国和国际市场都是同店客流量增长明显趋缓分地区来看，剔除汇率和油气价格的影响后，美国和加拿大以外的国际市场内的同店销售增速也都呈明显下滑的趋势，增速分别环比收窄了 1.9pct 和 1.3pct。同样也是因这两个地区同店客流量增速的收窄。类似的，加拿大地区则因本就客流量增速依然不错，同店销售增速也并未明显下滑。小结来看即，在反映到财报上的名义销售增速，因油气和汇率的利好还保持着平稳的表现，但更真实的客流量和调整后单店增速已连续两个季度收窄。3、线上客流却逆势走高作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，相比门店销售增速，表现明显更平稳。原因是，本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，比上季的 20% 的反而有不小提速。结合起来看，线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加（但线上的销售转化率也是下降的），看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、整体上，如上文所述，虽然更 " 真实 " 的同店销售在走弱，但名义上的同店增长依然平稳。并且本季度内新增了 9 家门店，开店节奏依旧较快，对收入增长有拉动作用，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。二、会费收入加速但续费率下降绝对体量不高但贡献可观利润的会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。相比之下，本季平均单会员付费价格 $85（年化），同比大增 7.3%，价格因素是本季会费收入增长强于预期的核心原因。海豚认为，一方面，公司在去年 9 月执行的会员提价，以及高等级 Executive member 的占比的持续提升，是会费上升背后的原因。本季共 140 万的新增会员中，Executive 等级用户就占了 110 万。不过，相对的公司的会员续费率则连续三个季度持续下滑，无论是在北美市场，还是全球范围都是如此。虽然公司对此的解释是，因先前 23 年推出的线上会员和折扣会进入会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。但海豚猜测，会费的提升、对会员身份检查的严格、和通胀压力下客流量增长的放缓，这些因素也有可能是续费率下滑的诱因。三、通胀下毛利率和费用率双升，但后者影响更大拖累利润增长1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入 $862 亿，同比增长 8.1%，表现平稳且符合预期。2、更可能产生预期差的毛利润和费用支出上，由于近期油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。具体来看，本季度商品销售毛利率为 11.13% 同比提升了 13bps，使得商品毛利润额 $94 亿，同比增长 9.3%，跑赢收入增速且略好于市场预期。据公司的解释，本季毛利率同比走高的 13bps 中绝大部分（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升所大部分抵消，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。3、类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，剔除油气价格的影响，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素则贡献 9bps 的费用率扩张。4、因此，整体上由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，且费用中非油气价格的中长期因素的影响更多。这使得一方面短期内公司的利润率受到拖累（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的），另一方面也让市场对公司中期内的利润率展望会有担忧。具体看，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。并且经营利润的同比增速也跌至个位数的 9.8%，不再明显领跑收入增速。