今日监管部门披露行业新变化,小洞的美食奇遇：火腿肠与热牛奶的诱惑

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在一个阳光明媚的下午，小洞，一只活泼可爱的小兔子，正悠哉地躺在草地上晒太阳。突然，一阵诱人的香味飘进了它的鼻子，那是火腿肠的香气，混合着热牛奶的浓郁。小洞的嘴巴立刻开始流口水，它忍不住想：“我也要吃火腿肠，喝热牛奶！” 小洞是一只好奇心旺盛的小兔子，它总是对周围的世界充满好奇。今天，它决定去寻找那诱人的美食。于是，它跳下草地，开始了它的美食探险之旅。 小洞首先来到了附近的树林。树林里有许多小动物，它们在忙碌地寻找食物。小洞悄悄地跟在一只小松鼠后面，希望能找到一些线索。小松鼠跳来跳去，最终在一棵大树下找到了一些坚果。小洞看着小松鼠津津有味地吃着坚果，心想：“这味道似乎也不错，但我更想吃火腿肠。” 接着，小洞来到了一片麦田。麦田里金黄的麦穗随风摇曳，散发出阵阵麦香。小洞忍不住跑进麦田，想要尝一尝麦穗的味道。然而，麦穗并不好吃，小洞失望地离开了麦田。 小洞继续前行，来到了一片果园。果园里果实累累，各种水果散发着诱人的香气。小洞忍不住尝了一颗苹果，味道甜美，但它仍然想念着那火腿肠和热牛奶的美味。 就在这时，小洞听到了一阵笑声。它顺着笑声来到了一个小村庄。村庄里的人们正在欢聚一堂，共享美食。小洞看到桌上摆满了各种美食，其中就有它梦寐以求的火腿肠和热牛奶。 小洞忍不住跑过去，向主人询问：“请问，你们是从哪里找到这么美味的火腿肠和热牛奶的？”主人笑着回答：“其实，这火腿肠和热牛奶是我们自己制作的。我们用新鲜的食材，用心烹饪，才能做出如此美味的食物。” 小洞听了主人的一番话，心中充满了敬意。它明白了，美食不仅仅是满足口腹之欲，更是一种情感的传递。于是，小洞决定也要学会制作美食，将这份美好传递给更多的人。 在主人的指导下，小洞学会了如何制作火腿肠和热牛奶。它用心挑选食材，精心烹饪，最终做出了美味的火腿肠和热牛奶。小洞品尝着自己的劳动成果，心中充满了喜悦。 从此，小洞过上了幸福的生活。它不仅拥有了美味的火腿肠和热牛奶，还学会了如何制作美食，将这份美好传递给周围的动物们。而那些曾经陪伴它寻找美食的伙伴们，也纷纷学会了制作美食，成为了小洞的朋友。 小洞的美食奇遇，让它明白了生活的真谛。它学会了珍惜眼前的一切，用心去感受生活的美好。而那诱人的火腿肠和热牛奶，也成为了它心中永恒的美食记忆。

文 | 财华社又一家 A 股 AI 企业向港交所发起冲刺。9 月 25 日，视频创意产品提供商万兴科技（300624.SZ）正式向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，开启 "A+H" 两地上市征程。2024 年以来，已有多家 AI 企业成功登陆港交所，包括云知声（09678.HK）、极智嘉（02590.HK）、脑动极光（06681.HK）等。部分公司获得市场热捧，例如，极智嘉上市以来涨幅超 70%。作为聚焦 AIGC 业务的企业，万兴科技备受投资者关注。然而其在 A 股市场表现平淡，折射出公司在广阔前景背后所面临的多重发展挑战。竞争夹击下，用户量增长承压万兴科技是一家面向全球的 AIGC 数字创意软件提供商，主打视频创意产品，帮助用户以数字化形式实现创意表达。公司自主研发了专注于 AIGC 内容创作的天幕音视频多媒体大模型，支撑三大产品线——绘图创意、视频创意（包括万兴喵影 /Filmora、SelfyzAI 等）和文档创意。万兴喵影是公司核心产品之一，在 AI 赋能下提供影视频编辑和创意制作等功能，如音效生成、AI 灵感成片、AI 智能抠像等，与达芬奇、Adobe Premiere Pro 等产品处于同一竞争赛道。万兴科技对其全球化用户基础颇为自豪。招股书显示，公司产品覆盖全球超 200 个国家和地区，累计活跃用户突破 20 亿。2025 年上半年，平均月活跃用户达 6870 万，付费用户数超过 290 万。然而，万兴科技的核心产品（如 Filmora）作为独立工具，在海外应对 Adobe 的创意云生态和字节跳动的 TikTok 流量生态时显得势单力薄。在国内市场，公司还面临剪映、快影、PowerDirector 等产品的激烈竞争背靠短视频平台的工具如剪映、快影等，凭借 " 零门槛 + 生态联动 " 优势快速占领大众市场。以剪映为例，其通过抖音一键发布、模板同步等功能形成闭环，免费和低价策略直接冲击万兴喵影等付费产品。在此背景下，万兴科技的用户增长遭遇瓶颈。2024 年，公司平均月活跃用户为 6730 万，较 2023 年微降 10 万，2025 年上半年恢复至 6870 万。此外，公司代理商数量由 2023 年底的 171 家降至 2025 年 6 月底的 68 家，公司表示是为了提升代理渠道效率，终止与大量非活跃或表现欠佳代理商的合作关系。从收入结构上看，2022 年以来，中国市场收入虽有增长，但增幅不大，今年上半年更是同比下降近 25%；而海外市场方面，虽在 2024 年录得负增长，但好在今年上半年强势回归，收入录得约 11% 的增长。毛利率逆天，但陷入 " 三高 " 困局万兴科技所处的 AIGC 赛道正处于高速成长期，弗若斯特沙利文资料显示，全球 AIGC 视频创意软件市场的规模由 2020 年的约 8 亿美元扩大至 2024 年的约 105 亿美元，年复合增长率高达 90.3%。预计 2024 年至 2029 年市场规模的年复合增长率仍达 18.8%。然而，行业繁荣并未直接转化为万兴科技的稳健增长。招股书显示，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，万兴科技的收入分别为 11.8 亿元、14.81 亿元、14.39 亿元及 7.59 亿元。期内利润方面，上述期间分别为 6429.2 万元、1.08 亿元、-1.57 亿元及 -5471.2 万元，2024 年全年及 2025 年上半年均由盈转亏。值得关注的是，万兴科技呈现出 " 高毛利、低净利 " 的显著反差，巨额毛利空间却无法有效转化为净利润。尽管 2022 年以来毛利率逐渐下滑，但万兴科技 2025 年上半年的毛利率仍高达 92.4%，远高于 "AIGC 第一股 " 出门问问 ( 02438.HK ) 同期接近 60% 的毛利率，也优于美图公司 ( 01357.HK ) 同期为 73.55% 的毛利率。公司的高毛利主要得益于软件产品的低边际成本及成功的全球化运营策略。盈利能力的薄弱，源于行业竞争压力及 AIGC 行业高投入、长回报期的特性，导致万兴科技出现 " 三高 " 症状：高营销费用、高管理费用和高研发投入。抖音、快手、阿里 ( 09988.HK ) 等互联网大厂拥有各自的视频剪辑工具，它们依托母公司流量可实现自然引流，无需过多营销投入。万兴科技则缺乏生态流量支持，只能通过斥巨资投流来获取用户，这导致公司的销售费用居高不下。2022 年以来，万兴科技的销售及分销费用占公司总收入比重超过 48%，其中今年上半年达 60.8%。可见公司为应对行业竞争不惜巨额进行广告宣传，实现营销来获客，这在很大程度上侵蚀了公司利润。万兴科技的管理费用同样不低，占总收入比重自 2022 年以来均超过 11%。研发费用率则维持在 30% 左右，这是公司在 AI 军备竞赛和产品快速迭代中保持竞争力的必要投入。这种费用结构表明，万兴科技仍处于关键的战略投入期，当前亏损可视为抢占 AI 技术制高点与未来市场份额的主动投资。这也是一场关乎未来的豪赌，成败取决于公司能否将技术投入转化为可持续的商业价值。总结万兴科技凭借高毛利的软件产品与全球化布局占据 AIGC 赛道有利位置，却因生态短板陷入激烈竞争，导致用户和利润增长双双承压。公司正通过渠道优化与用户价值深耕推动转型，但其 " 高投入、慢回报 " 的现状也凸显出 AI 企业在商业化落地与资本耐心之间的平衡挑战。