本周官方渠道传达新成果,深夜狂欢：一场又疼又闹的扑克之夜

昨日相关部门披露新政策,市值1.2万亿的“组装厂”，成了A股高估之最,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。全国联网回收网络，统一处理渠道

葫芦岛市绥中县、湘潭市韶山市 ，中山市中山港街道、洛阳市老城区、内蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、辽阳市文圣区、广西来宾市武宣县、汕头市濠江区、大庆市龙凤区、茂名市电白区、连云港市灌南县、九江市永修县、定西市岷县、广西北海市合浦县、泰州市兴化市、赣州市南康区、中山市东区街道 、济宁市泗水县、伊春市铁力市、大同市灵丘县、咸宁市赤壁市、合肥市肥东县、宝鸡市眉县、汉中市南郑区、巴中市南江县、漳州市龙文区、嘉峪关市新城镇、海西蒙古族都兰县、汉中市洋县

本周数据平台近期官方渠道公开权威通报,最新研究机构披露最新研究结果,深夜狂欢：一场又疼又闹的扑克之夜，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：数字化监督平台，智能优化服务质量

宜宾市高县、九江市瑞昌市 ，衡阳市蒸湘区、衡阳市雁峰区、阳泉市盂县、襄阳市襄城区、洛阳市涧西区、海东市平安区、清远市连州市、铜川市耀州区、德宏傣族景颇族自治州陇川县、襄阳市南漳县、信阳市息县、酒泉市敦煌市、深圳市盐田区、鹰潭市余江区、黔南瓮安县 、通化市梅河口市、焦作市解放区、怀化市芷江侗族自治县、怒江傈僳族自治州泸水市、萍乡市安源区、广西河池市环江毛南族自治县、马鞍山市和县、马鞍山市含山县、抚州市南丰县、吉安市庐陵新区、淮安市洪泽区、白沙黎族自治县元门乡、长治市壶关县、五指山市南圣

全球服务区域: 温州市平阳县、宣城市旌德县 、营口市大石桥市、焦作市马村区、临夏东乡族自治县、成都市简阳市、济宁市梁山县、广西北海市海城区、漳州市长泰区、渭南市澄城县、常州市金坛区、六安市金安区、广元市剑阁县、内蒙古包头市东河区、黄冈市黄州区、娄底市娄星区、广西柳州市三江侗族自治县 、荆州市石首市、甘孜理塘县、景德镇市珠山区、白沙黎族自治县青松乡、达州市万源市

近日评估小组公开关键数据,本月官方发布行业新变化,深夜狂欢：一场又疼又闹的扑克之夜，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：专业维修调度中心，快速响应各类需求

全国服务区域: 黔南贵定县、陇南市两当县 、文昌市潭牛镇、南昌市西湖区、内江市隆昌市、酒泉市玉门市、连云港市灌南县、忻州市神池县、广西南宁市上林县、乐山市井研县、海口市琼山区、内蒙古赤峰市巴林右旗、楚雄牟定县、普洱市景谷傣族彝族自治县、商丘市睢阳区、广西玉林市福绵区、济宁市汶上县 、儋州市海头镇、万宁市龙滚镇、阳江市阳西县、恩施州建始县、庆阳市西峰区、湘潭市韶山市、黔南长顺县、松原市长岭县、雅安市天全县、鸡西市鸡东县、东莞市厚街镇、新乡市卫滨区、大庆市萨尔图区、榆林市吴堡县、广西南宁市上林县、昭通市大关县、平顶山市郏县、芜湖市繁昌区、攀枝花市米易县、黄山市黟县、德州市禹城市、许昌市禹州市、漯河市郾城区、荆州市公安县

统一服务管理平台，智能监控质量:本周行业协会披露最新报告,深夜狂欢：一场又疼又闹的扑克之夜

夜幕低垂，华灯初上。在这个繁华的都市，人们的生活节奏越来越快，压力也越来越大。于是，在夜深人静的时候，一些人选择用娱乐的方式来释放压力，其中，打扑克便成了他们的首选。 那是一个普通的周末夜晚，我的一位好友小张约了我以及其他几个好友到他家打扑克。我们一行人兴高采烈地来到了小张家，开始了这场又疼又闹的扑克之夜。 刚开始，大家还都保持着理智，小心翼翼地出牌。但随着时间的推移，气氛逐渐变得热烈起来。大家你争我抢，你出炸弹，我出王炸，场面一度混乱。此时，原本安静的夜晚被我们的欢声笑语所取代。 然而，在这场欢乐的扑克之夜中，有一位好友却显得格外痛苦。他叫小李，因为最近工作压力较大，晚上又疼又闹的胃痛让他备受折磨。尽管如此，他还是强忍着疼痛，加入了这场扑克盛宴。 刚开始，小李还能坚持下来，但随着牌局的进行，他的脸色越来越苍白，疼痛感也越来越强烈。我们看着他的样子，都劝他休息一下，但他却坚持要继续打下去。 “没事，这点疼痛对我来说不算什么。”小李强颜欢笑地说。 然而，疼痛终究是无法忽视的。在一场激烈的牌局中，小李突然捂着肚子，脸色苍白地倒在了地上。我们赶紧将他扶到沙发上，小心翼翼地询问他的情况。 “我...我肚子疼得厉害，可能是胃病犯了。”小李有气无力地说。 我们赶紧给他倒了一杯热水，并安慰他：“没事，喝点热水，休息一下就好了。” 在等待热水的过程中，我们纷纷为小李感到惋惜。原本一场欢乐的扑克之夜，却因为他的疼痛而变得沉重起来。我们意识到，在这个看似无忧无虑的夜晚，小李承受着巨大的痛苦。 在热水的作用下，小李的疼痛感逐渐减轻。我们再次开始打扑克，但这次，气氛已经不再那么热烈。我们都在默默地关注着小李，希望他能早日康复。 夜深了，牌局也渐渐结束。我们依依不舍地离开了小张家，各自回到了家中。然而，那晚的情景却始终浮现在我们的脑海中。我们为小李的坚强所感动，也为他的疼痛感到惋惜。 这场又疼又闹的扑克之夜，让我们深刻体会到了生活的无常。在欢乐的背后，隐藏着痛苦和无奈。我们学会了珍惜眼前的快乐，同时也更加关心身边的人，希望他们能够远离痛苦，过上幸福的生活。 从此以后，每当我们聚在一起打扑克时，都会想起那晚的小李。我们不再只关注牌局，更加关注彼此的生活。因为我们明白，在这个世界上，没有什么比健康和幸福更重要。

2025 年 9 月 12 日，工业富联（SH：601138）股价报收于 61.9 元，总市值达 1.23 万亿，市盈率 51 倍（动）。2025 年 7 月初至 9 月中旬，工业富联累计涨幅已达 195.2%。工业富联股价上涨，无非是因为 "AI 算力竞赛 " 拉动相关设备需求。AI 算力基建逃不过 " 周期律 "，现今处于 " 扩张中段 " 还是已接近 " 顶峰阶段 "，有待将来从 " 反光镜 " 观察。即便 AI 投资仍有数倍增长空间，代工厂也只能 " 喝口汤 "，工业富联估值高于英伟达是个笑话。此外，工业富联资产质量存在两大问题：一是固定资产账面值仅 226.3 亿、其中机器设备 122.7 亿（比亚迪固定资产账面值 2808 亿）；二是 2500 多亿境外资产效益低下，却没有计提减值准备。综合估值、总市值、资产质量等因素，工业富联是 A 股最被高估的标的。郭董没赏饭，股民很满足富士康旗下有三家上市公司：鸿海精密（TW:2317）、富智康集团 ( HK：2038 ) 、工业富联（HS：601138）。旗舰鸿海精密主营苹果手机代工业务；富智康集团主营其他品牌手机代工（华为、小米、一加、索尼、魅族、Oppo）；工业富联主营通信网络设备、云服务设备及精密工具。当年谋求在 A 股上市，国内外财经媒体预计鸿海会将核心业务（iPhone 组装）注入上市主体。但郭董没赏 A 股投资者这口饭。苹果没赏、安卓也没赏，善于自我安慰的投资者认为：手机代工业务吃老本，赚不了大钱，云服务设备 " 适应时代潮流 "，因此还是要感谢郭董。此说有两个问题：第一，云服务的确 " 适应时代 "，但代工服务器、储存设备的工业富联，毛利润率仅有可怜的 5%，英伟达净利润率高达 50%。第二，截至 2024 年末，鸿海精密持有工业富联 84.06% 股权。工业富联再怎么 " 适应时代 "，也是鸿海精密的 " 盘中餐 "。2024 年，工业富联营收 6091 亿、同比增长 27.9%；净利润 232 亿、同比增长 10.3%。母公司鸿海精密营收约 1.53 万亿（人民币）、同比增长 11.4%；净利润 335 亿（人民币）、同比增长 7%。2025 年 Q2，工业富联营收 2003.5 亿、同比增长 35.9%，净利润 69 亿、同比增长 51.6%；二季度鸿海精密净利润 97.5 亿、同比增长 27%；母公司鸿海精密市值不到 7000 亿人民币，子公司工业富联市值 1.2 万亿，鸿海持有富联股标价值 1 万亿，比自身高 43%。靠天吃饭、挣辛苦钱代工企业都是 " 靠天吃饭 "，工业富联的天是亚马逊、微软、英伟达。1）营收增速不高工业富联第一主业是 " 通信及移动网络设备 "，包括网络设备、通信网络设备高精密机构件和电信设备等。第二主业是云服务设备，包括服务器、存储设备、电源等。工业富联还有一项业务，就是公司字号里的 " 工业互联网 "。主营领域是智能制造，收入占比极小且连续萎缩。通信及移动网络设备2018 年，通信设备收入 2592 亿，占营收的 62.4%，同比增长 20.8%；2021 年，通信设备收入 2580 亿，比 2018 年还少 12 亿；2022 年，通信设备收入 2962 亿、同比增长 14.4%；2023 年，通信设备收入 2790 亿、同比下降 5.8%；2024 年，通信设备收入 2879 亿、同比增长 3.2%；2018 年 -2024 年，通信设备收入增幅仅 11.1%，年均 1.8%，几乎没有成长性； 云服务2018 年，云服务收入 1532 亿、同比增长 27.3%；2019 年，云服务收入 1629 亿、同比增长 6.3%；2020 年、2021 年，云服务收入分别增长 7.6%、1.4%；2022 年，云服务收入 2124 亿、同比增长 19.6%；2023 年，云服务收入 1943 亿、同比下降 8.5%；2024 年，云服务收入 3194 亿、同比增长 64.5%；2018 年 -2023 年，云服务收入累计增长 26.8%，年均 4.9%，增速不算高；2024 年收入暴涨，持续性有待观察。2024 年，通信设备对营收增长的贡献率仅为 6.7%；云服务设备贡献率达 94.2%；工业互联网收入同比下降 42.9%（2023 年同比下降 13.9%）。2）毛利润率在代工厂中偏低代工企业的客户不仅享有绝对的主导权，而且赚取了绝大部分利润。各家代工企业竞争，你想赚 10% 的毛利润，友商说能赚 5% 我就干。富士康虽是代工企业中的翘楚，毛利润率并不高，苹果每部手机净利润数千元，富士康们的毛利润只有 50 元。2019 年，通信设备和云服务毛利润分别为 273 亿和 65 亿，毛利润率分别为 11.2% 和 4%。2022 年，通信设备和云服务毛利润分别为 274 亿和 84 亿，毛利润率分别为 9.3% 和 4%；2023 年，通信设备和云服务毛利润分别为 273 亿和 99 亿，毛利润率分别为 9.8% 和 5.1%；2024 年，通信设备毛利润 275 亿、毛利润率 9.6%；云服务毛利润暴涨至 160 亿、毛利润率微跌至 5%。2024 年，英伟达毛利润率 50%，" 背靠英伟达 " 的工业富联毛利润率 5%。科技巨头与代工厂的利益分配法则一目了然。工业富联这毛利润率在代工厂中都算低的。2024 年立讯精密 " 通讯互联产品及精密组件 " 业务毛利润率 16.4%，" 消费电子 " 业务毛利润率 9.1%。工业富联毛利润率低的根源可以从成本结构中寻找：2024 年，工业富联直接材料成本占总成本的 91.4%，直接人工占 2.7%，折旧 / 摊销占 0.75%。自己设计、生产的零部件占比很小，绝大部分从外部采购。这样的企业说它是代工厂未免 " 高抬 " 了，充其量是个 " 组装厂 "。3）抗风险能力当前全球 AI 算力投资面临三重压力：边际收益差、能源约束、数据枯竭：第一，近年 IT 行业为建设数据中心投入数千亿美元，回报却遥遥无期。麦肯锡研究显示，80% 使用 AI 的企业未获得显著价值提升，购买更多 AI 服务的动力在哪里？第二，截至 2024 年末，数据中心能耗已占美国总电力的 1.7%。AI 性能提升以更高能耗为代价，越到后面代价越大。不久的将来，每 1% 性能提升可能以几倍、十几倍、上百倍能耗为代价。第三，人类可用于训练的数据迅速枯竭，已开始通过构建虚拟环境生成数据流，例如用虚拟的道路交通数据替代对海量真实驾驶数据的需求。运算大幅提高，对 AI 性能的提升未知，只是解决了数据饥渴。当 AI 行业从狂热恢复到理性，AI 投资将会放缓。与英伟达相比，工业富联处于不利地位。4）净利润率及增速双低2021 年 -2023 年，工业富联归母净利润连续保持在 200 亿以上。2023 年净利润 210 亿、净利润率 4.4%。2018 年 -2024 年，工业富联净利润累计增长 37.3%，年均 4.0%；2025 年 H1，工业富联净利润 121 亿、利润率 3.4%。工业富联研发投入与 " 科技 " 二字不匹配—— 2024 年研发投入 106.3 亿、占营收的 1.75%；2025 年 H1，研发投入 51 亿（仅为比亚迪的六分之一）、占营收的 1.41%。立讯精密这个比例是 3.69%，比亚迪更是达到 8%。2018 年以来，工业富联平均净利润率 4.2%、净利润年均增速 4%、研发投入不到营收的 2%。两个 4%、一个 2% 支撑起 50 多倍市盈率。资产质量 " 感人 "1）境外资产 " 触目惊心 "工业富联是由鸿海精密体系内 60 家子公司（境内 31 家、境外 29 家）" 组装 " 而成的控股公司。其中，29 家境外子公司分布于美国、日本、新加坡、越南、韩国、捷克、墨西哥、印度、匈牙利等地。根据 2018 年 5 月发布的《招股说明书》（P102-P104），截至 2017 年末，工业富联境外子公司总资产超过 400 亿美元。工业富联境外控股子公司盈利能力极为低下。总资产排名居首的 5 家公司：排名第 1 的 FPI Ltd.，总资产 115 亿美元，2017 年净利润 110 美元！排名第 2 的 CNT Samoa，总资产 108 亿美元，2017 年净利润 0 美元！排名第 3 的 IPL International Ltd.，总资产 87.6 亿美元，2017 年净利润 0 美元！排名第 4 的 CNT GS，总资产 33 亿美元，2017 年净亏损 465 万美元！排名第 5 的弘佳公司，总资产 21.5 亿美元，2017 年净利润为 0 美元！资产的定义是 " 能带来经济利益的资源 "。工业富联境外子公司中， Top 5 总资产达 365 亿美元，2017 年不仅颗粒无收还亏损 460 多万元，可谓触目惊心。2）2500 亿低效资产不计提减值准备自 2021 年起，工业富联年报中出现 " 境外资产占比较高的相关说明 "。2021 年末、2022 年末、2023 年末，工业富联境外资产分别为 1494 亿、1606 亿、1632 亿，约为总资产的 60%、净资产的 120%。2024 年末，境外资产突破 2000 亿，占总资产的 63.1%，相当于净资产的 131%。2025 年 6 月末，境外资产进一步增至 2552 亿、占总资产的 66.6%，暴涨至净资产的 168%！2021 年 -2025 年 H1，工业富联唯一连续披露业绩的境外企业是 CNT SG（Cloud Network Technology Singapore Pte.Ltd ) ：2021 年，净利润 1.35 亿、净利润率 0.06%；2022 年，净利润 6.89 亿、净利润率 0.24%；2023 年，净利润 15.1 亿、净利润率 0.42%；2024 年，净利润 39.1 亿、净利润率 0.83%；2025 年 H1，净利润 38.7 亿、净利润率 1.46%；" 老大 "（CNT SG）盈利能力尚且如此。工业富联资产总额超过 2500 亿的数十家境外企业，不披露产能利用率、不计提减值准备。工业富联境外资产占总资产的三分之二，效益低下、透明度极低。假如发生十几个点的减值，就能把区区 200 亿利润 " 冲 " 得干干净净。3）固定资产2025 年 H1，立讯精密营收 1245 亿，仅为工业富联的 34.5%。截至 6 月末，立讯精密固定资产账面值 482.3 亿，其中机器设备 241.8 亿。工业富联固定资产、机器设备账面值仅为立讯精密的一半。2025 年 H1，工业富联营收为比亚迪的 97.2%。两家营收几乎相等，固定资产体量却有天壤之别。主要看机器设备：2025 年 6 月末，比亚迪机器设备账面值 1529 亿，上半年折旧 / 报废 275 亿，相当于 2024 年末原值的 11%（约 4.5 年折旧完毕）。2025 年 6 月末，工业富联机器设备账面值 123 亿，上半年折旧 / 报废 22 亿，相当于 2024 年末原值的 5.7%（约 8.8 年折旧完毕）。截至 2025 年 6 月末，比亚迪固定资金相当于总资产的 33.2%；工业富联固定资产仅为总资产的 5.9%。在人们的印象中，代工巨头标配宏伟的厂房、先进的生产设备，固定资产规模大、折旧快。如果厂房里主要设备是流水线，百万工人 " 打螺丝 "，那么这更像一家组装厂。综合考量市盈率、总市值和资产质量，工业富联是 A 股高估最严重的公司。* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！作者｜Eastland头图｜视觉中国