昨日行业报告发布新研究成果,云缨：脱去束缚，拥抱自由的黄衣女子

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在古老而神秘的东方，有一个名叫云缨的女子，她以一身金黄色的衣裳行走于世间，仿佛是天地间最耀眼的光芒。然而，在这华丽的黄衣之下，隐藏着一个不为人知的故事。 云缨出生在一个富庶的家族，自幼便被家族长辈视为掌上明珠。她聪明伶俐，才貌双全，是家族中备受瞩目的焦点。然而，在家族的庇护下，她的生活却并非如人们想象的那般无忧无虑。 家族为了巩固地位，将她许配给了邻国的一位王子。这位王子英俊潇洒，才华横溢，但他的性格却极为专制。在王子眼中，云缨不过是一件可以炫耀的饰品，她的一举一动都要受到他的严格约束。 为了摆脱这种束缚，云缨在深夜里偷偷地脱去了那身华丽的黄衣。她将黄衣叠得整整齐齐，放在床边，然后轻手轻脚地走出门去。她知道，这一去，或许再也无法回到从前的生活。 夜幕降临，月光洒在云缨的身上，她感受到了前所未有的自由。她漫步在街头，看着那些忙碌的百姓，心中涌起一股强烈的同情。她决定放弃王子的婚约，投身于民间，用自己的力量去帮助那些需要帮助的人。 云缨的举动引起了轰动，人们纷纷议论这位敢于反抗命运的黄衣女子。然而，她的内心却从未有过一丝后悔。她用自己的行动，证明了一个女子也可以拥有自己的理想和追求。 在民间，云缨以医术高超闻名。她走遍各地，为百姓治病救伤，赢得了无数人的尊敬和爱戴。她用自己的力量，改变了无数人的命运。而她的黄衣，也成为了勇敢、自由和希望的象征。 然而，命运似乎总爱捉弄人。有一天，云缨在救治一位受伤的士兵时，意外地发现了他正是那位王子的侍卫。侍卫感激云缨的救命之恩，便向她讲述了王子的真实面目。原来，王子并非人们想象中的那样专制，他内心深处也渴望自由和真爱。 云缨听后，心中不禁涌起一股复杂的情感。她明白，自己已经无法回到过去的生活，但她也明白，自己不能因为一个错误而否定整个世界。于是，她决定继续留在民间，用自己的力量去改变更多人的生活。 岁月流转，云缨的传说在民间流传开来。她脱去束缚，拥抱自由的黄衣形象，成为了无数人心中的榜样。而她的故事，也成为了那个时代最美丽的传说。 云缨的一生，充满了传奇色彩。她用自己的勇气和智慧，书写了一段属于自己的传奇。而那身金黄色的衣裳，也成为了她勇敢追求自由和真爱的象征。在历史的长河中，云缨的名字将永远镌刻在人们的心中。

折扣力度普遍加大2025 年中报披露落下帷幕，港股四大运动品牌巨头——安踏体育（02020.HK）、李宁（02331.HK）、特步国际（01368.HK）、361 度（01361.HK）均实现营收增长，但利润表现分化。同时行业竞争激烈凸显，加大折扣力度成为普遍动作，进而影响利润增速和毛利率。同时，" 开大店 " 与专业化升级也成为行业显著趋势。折扣力度普遍加大营收规模与增速方面，2025 年上半年四家公司营收梯队差异清晰：安踏体育以 385.4 亿元营收领跑，增速达 14.26%；李宁、特步国际、361 度营收分别为 148.2 亿元、68.38 亿元、57.05 亿元，增速依次为 3.29%、7.14%、10.96%。若拉长至过去三年中报周期观察，除安踏体育外，其余三家均呈现增速下滑迹象：特步国际营收增速从 14.76% 降至 7.14%，361 度从 18.00% 波动降至 10.96%，李宁则从 12.98% 降至 3.29%。值得注意的是，作为行业规模龙头的安踏体育，虽已连续四年中报呈现两位数营收增长，但其业务线分化显著——营收两大基石安踏品牌与 FILA 营收增速降至个位数，超 10% 的整体增速主要由迪桑特、可隆等户外品牌拉动。线上渠道成为四家企业的共同增长亮点，但也对毛利率产生不同程度影响。2025 年上半年，安踏体育、李宁、361 度线上渠道营收增速分别为 17.6%、7.4%、45%；特步国际虽未披露集团整体线上增速，但财报指出，特步主品牌电子商务业务增长且占比超 30%（特步主品牌占集团总营收达 88.5%）。从线上渠道营收占比看，安踏体育、李宁、361 度分别为 34.8%、29%、31.8%，线上业务已成为重要营收支柱。然而，线上业务的扩张却拖累了多数企业的毛利率：安踏体育毛利率下降 0.7 个百分点至 63.37%，公司解释称安踏主品牌加大专业品类成本投入、线上折扣力度大，FILA 则因线上折扣加大与占比提升导致毛利率下滑。特步主品牌业务毛利率降 0.3 个百分点，从公司方面说明来看，原因包括儿童业务占比提升（毛利率低于成人业务）及线上折扣加深。李宁毛利率下降 0.4 个百分点至 50.04%，原因是渠道结构调整（直面消费者渠道收入占比下降）与直营促销竞争加剧带来的折扣力度加大。361 度的表现则较为特殊，其毛利率逆势增长 0.2 个百分点至 41.5%，但背后是 " 以价换量 " 的策略：成人及儿童服装上半年平均批发售价分别下调 4.5% 和 6.3%，而销量增长 4.2%，推动成人鞋类及服装产品毛利率分别同比上涨 0.5% 及 1.1%。毛利率的增长并未带来净利率的改善，361 度净利率同比下滑，核心原因之一是销售费用率大幅提升。2025 年上半年，361 度销售及分销开支同比增加 13.2% 至 10.37 亿元，销售费用率同比增长 0.34 个百分点至 17.67%。这一增长主要源于电商业务扩张：支付给电商平台的佣金和费用同比增长 45.3% 至 1.21 亿元，物流开支同比增长 40.2% 至 1750 万元。此前，时尚产业分析师、无时尚中文网创始人唐小唐向经济观察报表示，国内线上渠道运营高度依赖平台，流量控制权掌握在平台手中，品牌缺乏自主流量运营能力。加之线上获客成本是非固定的，销售额越高意味着投入成本也更大，而转化率持续走低，导致对于服饰品牌而言，线上业务毛利率难以提升。线上业务与线下的区别在于，线下开店运营的成本是刚性的，销售越高，利润率也就越高，而在线上，不断壮大意味着成本也在不断增加。净利润表现上，四大本土运动品牌呈现分化态势，安踏体育、361 度均面临净利润增长放缓，李宁则是同比下滑。李宁上半年归母净利润为 17.37 亿元，同比减少 10.99%。安踏体育实现归母净利润 70.31 亿元，同比下降 8.9%。但如果剔除 2024 年上半年 Amer Sports（亚玛芬体育）上市权益摊薄利得，2025 年上半年归母净利润同比增长 14.5%。即便如此，这一增速相较 2024 年同期 62.62% 的高增长仍大幅回落。361 度上半年的净利润 8.58 亿元，同比增长 8.61%，去年同期的净利润增速为 12.23%。专业化升级从市场行为与战略布局看，行业共性趋势显著。在核心品类竞争上，跑鞋市场竞争异常激烈，四大品牌均依托原创研发打造当家跑鞋 IP 并持续迭代升级。比如，安踏有 C 系列，李宁有飞电系列，特步有竞速 160X 系列，361 度有飞燃系列。当然，各家的跑鞋系列远不止于此，且产品均搭载自主核心技术。同时，品牌进一步聚焦细分场景与人群，推出 " 精准细分款 " 跑鞋。比如，安踏马赫 5se 用冰感纱罗鞋面适配夏季短训与通勤，C10 PRO 以负落差设计服务前掌跑法精英；李宁飞电系列除精英竞速款外，推出国民碳板赛训鞋飞电 5C。愈加细分化的需求满足也推动了跑鞋行业的持续扩充。渠道端，" 开大店 " 成为四大品牌的共同选择。从选址来看，大店多布局于核心商圈、运动主题街区或高人流购物中心，部分旗舰大店面积超 1000 平方米；从功能定位来看，大店突破传统 " 单一销售 " 属性，转向 " 体验 + 服务 + 社交 " 的复合模式。安踏的 " 超级安踏 " 千平大店整合跑步、篮球、综训、户外、羽毛球等多品类产品；李宁 " 李宁中心旗舰店 " 开辟 " 畅快开跑 " 体验区，提供智能科技跑步机，可监测跑步姿态；X — STREET（超 1500 平方米）是特步打造的多品牌多品类集合店，定位为包容多元潮流的年轻人聚集地，设置 DIY 定制专区；361 度的 "361° 超品 " 店（普遍超 1000 平方米）侧重 " 全家庭运动场景 "，同步陈列儿童装备与家庭健身器材。综合来看，2025 年上半年，港股四大运动品牌在营收普增的背后，既面临增速分化、利润承压的挑战，也在通过线上发力、品类细分、渠道升级积极应对行业竞争。