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本文来自微信公众号:真故研究室,作者:龚正,编辑:张霞,原文标题:《聪明钱,牛市中躲入低波红利》,题图来自:AI 生成股市震荡,不少技术不行的股民,都放弃了 " 一夜赌徒式暴富 ",开始求安稳。这一两年,以低波动、高股息为特色的 " 低波红利 " 资产配置,以它的抗风险特性,获得了求稳人群的青睐。在业内有一种说法," 低波红利,是社会在给大众变相发钱,发的是中国优质公司的红利。" 这并非绝对的结论,但有感召力。北京一家投资公司的负责人透露,投低波红利的以 70 后居多,以教师、医生、律师等高收入群体为主。90 后很多都囊中羞涩,也看不上这点 " 红利 ",这应了那句话:" 只有没钱的人才希望一夜暴富,有钱的人都希望保本保值躺平 "。有实力的中老年人,最青睐低波红利40 多岁的李姐,供职于医药行业,在全社会中长期利率持续下行的大趋势下,她一直想让手里的闲钱,跑赢通胀。去年 10 月,她找到北京一家投资公司帮忙进行私募理财,初期投入 160 万人民币,主要委托进行低波型产品(低波动股票为主)投资,配置在国企央企红利和银行。截至目前收益大概在 6%,已经跑赢了大额存单利率。但前一段时间,股市走牛预期增强,对李姐来说,这 160 万虽然属于她资产配置中的 " 压舱石 " 或者 " 保命钱 ",但 6% 的收益仍然有失性感,她也想尝试对较高成长型金融资产进行投资。今年 3 月,李姐又找到这家投资公司,投入 14 万元,希望投资风格可以激进一点,购买高收益类投资产品(可转债类和黄金)。截至目前,她整个 160+14 万投资的底金加收益,已经接近 200 万。李姐个人挺满意。在客户的资金池里,低波 + 红利型资产配置占比,可以不断调整。仅从今年 3 月到现在,李姐的低波红利资产配置占比,已经调整了四五次。4 月刚进场时,恰逢美国全球掀起关税战,美股应声暴涨,李姐的资金抄底了 " 美股和港股 ",赚到一桶金。但到了 5 月,感觉市场涨幅来到压力点,李姐的资金又被调成 " 价值投资 ",全部换成了银行 + 黄金。到了 7 月,李姐的资金又再次五五分。其中,低波型产品主要配置的是内地和香港的银行、黄金等资产。红利型产品则配置的是港股科技和医药。李姐跟投资公司签的是半委托服务。李姐将大部分投资决策权委托给投资公司,但自己仍然保留一部分关键的控制权和决策参与感。据这家投资公司透露,像李姐这样,前来购买低波红利产品的以 70 后中老年客户居多,他们赶上了改革开放后的诸多红利,职业背景多是教师、医生、法律等专业人士,投资理念相比较于 " 相对没钱 " 的年轻一代更想 " 一夜暴富 ",他们更想让自己的养老金实现 " 稳定获益 "。在社交媒体上,分享低波红利投资心得的人不少。对普罗大众来说," 低波红利 " 四个字理解起来有点拗口,但对于过去数年投资低波红利的老手来说,低波红利有很多 " 外号和昵称 " —— A 股的长线法宝、时间的朋友、低风险爱好者的长期底仓。可以说,对这些上有老、下有小的 " 中坚层 " 而言,更愿意依靠低波红利来进行 " 稳稳收息 ",虽然这并不意味着低波红利投资,就完全 " 安全无虞 "。这一段时间,投资低波红利而亏损的人,也大有人在。低波红利,究竟是如何玩的" 低波红利 " 这个概念,起源于 20 世纪 90 年代的美国市场,是一种经典的价值投资方法。在《股市长线法宝》一书中,身兼作者的金融学家西格尔就得出结论:" 过去 50 年中,低市盈率、高股息收益率的股票业绩都战胜了大盘;与成长型股票相比,它们业绩更好、风险也更低。"在西格尔看来,高股息策略就是股市中的长线法宝。中国的 " 低波红利 " 发展可以追溯至 2013 年。当时,中证指数公司于 2013 年 12 月发布了 " 中证红利低波指数 ",后来又发布了红利低波 100 指数等。但低波红利,并非一开始就获得了今日地位。决定它受欢迎程度的,还是在于 " 它赚钱与否 "。过去 10 年,国内的广谱利率在 5% 以上,10 年期国债收益率在 4% 左右。与之对比,在低波红利中扮演 " 发钱角色 " 的上市公司们,股息率只有 4% 左右,A 股股息支付率又比较低,导致低波红利相关的权益基金数量、规模,在市场中都比较小,自然也难以成为热点。让低波红利逐渐从雾霭中迎来曙光的,还是在 2020 年前后。北京信予莱希投资公司的创始合伙人聂旭东,从 2020 年开始从事低波红利型产品投资服务,见证了中国市场投资热点在大时代中的一个变化。在 2020 年之前,行业里像这类型公司的投资热点,以非标准债权资产投资为主,主要是非标准化房产债务,原因还是 " 看哪个产品利率高,自然就更受欢迎 "。2012 年起,恒大地产为了资金需求,开始发行永续债,成功让恒大地盘从三四线城市,拓展到一二线城市,许家印也坐上了中国首富位置。恒大发行的永续债,与银行发行的永续债有差别,前者主要是为了美化自己的财务报表,规避监管,挪用资金,有 " 骚操作 " 成分在。永续债利率一度从 10% 左右,激增到 30%,吸引万人争购。恒大的这一财技操作,也成了房地产行业的 " 恒大范本 ",吸引了很多房地产公司争相模仿,但这里面也埋下了风险。随着 2018 年资管新规的实施,这改变了中国市场的投资惯性。" 资管新规 " 全名叫做《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,由中国人民银行、中国银行保险会、中国证监会、国家外汇管理局等联合印发。资管新规核心目标,就是打破刚性兑付、规范金融机构资产管理业务 ,防控金融风险。以前那种通过承诺 " 刚性兑付 " 来扰乱市场价格传导效应的金融产品,在市场上走不通了。大环境的变化,让聂旭东公司的 " 投资管理标的 " 开始转向——从高风险、以及所谓高收益的非标资产投资,转向更稳健的低波红利型产品的资管服务。这也是中国经济在 2020 年因为内外原因、而转变发展动能下的一个缩影。人们的财富观逐渐从 " 追高 " 转向 " 求安定、求安稳 "。低波红利本质是一种投资策略, 它通过 " 红利 " 和 " 低波 " 两个过滤器,在股市中筛选出那些业务稳定、赚钱能力强、愿意回报股东且股价走势平稳的公司,旨在为投资者提供一种睡得着觉、拿得出手、还有稳定现金流的投资选择。有一说," 低波红利 " 投资,是一种 " 慢富 " 的哲学,用时间换空间,追求的是长期复利和稳健财富。这与此前急功近利的非标债务投资,形成了鲜明对比。不过具体到微观层面,客户的一笔钱,究竟多少该用来投资低波动产品、多少该用来 " 略激进一点的投资 ",又该如何根据宏观政经变化,来 " 实时 " 进行灵活投资策略调整,这就考验一线资产投资经理的业务水平。低波红利产品,通常 " 股债混合 ",其中股票投资是核心、债为辅。聂旭东所在的公司在 2020 年伊始,设计低波红利投资策略时,重点选择的是 " 信用债 "。其中又以较高信用评级的产业债、城投债等为主,风险较低,五年来年化将近在 11 个点。虽然部分债产品在后来有些许 " 回撤 ",但后来实践证明,这属于 " 错杀 "。最终,这波债券型产品,在较短时间内为聂旭东所在公司吸引了 7、8000 万人民币的资金。其中以 50、60 岁人群为主。随后几年,聂旭东的公司,也开始配置许多低波红利股票 ETF。在行业内,银行、煤炭、钢铁、有色四大行业是经典的低波动股票标配。行业内有做过相关统计,从 2020 年到 2024 年,连续五年股息率超过 5% 的 A 股上市公司共有 16 家,主要集中在传统能源、银行、公用事业等现金流稳定的行业。这当中,银行在经营上向来 " 旱涝保收 ",银行股一直以高股息、高分红为特色。根据 2024 年国有六大行的相关披露,六大行去年分红比例都不低于 30%。而据 Wind 数据显示,截至 2025 年 4 月 1 日,六大行上市银行股息率维持在 4%-5% 之间。其中,股息率最高的是邮储银行,为 5.07%,基本上都跑赢了大额存单(2025 年 1 年期大额存单利率仅为 1.45%,而 3 年期大额存单利率在 1.9%~2.15% 之间)。煤炭、钢铁、有色属于顺周期行业,行业玩家以央企国企为主,行业结构已经相对固定,如果宏观经济好,这些头部公司利润也比较稳定,但与 " 旱涝保收 " 的银行相比,会存在波动。" 比如煤炭行业营收最近一年在跌,所以该行业股价就比较疲软,就会影响购买投资决策。" 聂旭东说。选择低波动股票,对投资经理来说不具备太大挑战性,这份工作的难点,在于投资产品的搭配上,实现 " 低波动 " 和 " 高收益 " 产品之间的风险对冲;同时,在客户的投资管理上,根据每个客户具体而微的需求,来实现对客户的个性化服务。这种业务特征,需要各路经理们,既要 " 眼光八方 ",深度掌握全球各经济要素之间的联动影响,又要具备 " 双商 ",时刻与客户沟通,满足客户对激进、止损等各类时刻的需求。聂旭东说," 我们这一行,就是要时刻一眼望着美联储,一眼望着国内 GDP、CPI 以及各种公司基本面 "。比如在今年,美联储降息预期在升温,全球大资产价格迎来变动,包括生物医药、港股科技、科创 50,在当时一度成为投资者们青睐的可能高收益目标。" 这时就需要抓住机会。" 聂旭东说。随着越来越多的投资公司、投资者入场,低波红利权益基金的数量和规模,开始走上快车道。低波红利热背后,本质是一种 " 发钱 "?如何看待低波红利在当下的价值?聂旭东说,在业内有一种说法," 低波红利之所以火的背后,还是在于长期利率下行大背景下,中国社会现实层面的优质资产荒。"任何年代,资金只流向更能生钱的地方。在经济快速发展年代,比低波红利更有赚头的金融产品投资很多,低波红利产品不会成为最受青睐的标的。而一旦经济发展开始走向 " 正常速度 ",人们就会青睐投资 " 防波堤 "、" 压舱石 " 类的产品来对冲经济震荡。事实上,低波红利在过去 10 年,并非就是一个只能赚所谓 " 微利 " 的产品。在某些节点,它固然比不过其它投资产品,但若以 10 年为期,就可以见到它早已跑赢大盘。据 Wind 数据显示,从 2005 年~2024 年的 19 年里,低波红利指数有 13 年实现单年度正涨幅。即便在大盘不景气时,低波红利也只有在 2008、2011 与 2018 年跌幅较深,展现出了良好的抗震属性与行情适应能力。如果从近三年以及去年行情来看,前三年,在中证 500 指数跌幅超过 20% 的背景下,红利低波指数却一枝独秀、逆市走牛,近三年累计回报达到 23.15%。去年,低波红利累计上涨了 16.88%,中证红利上涨了 11.43%,同期中证 500 只上涨了 7.72%。其实,低波红利 " 跑赢大盘 ",不仅限于它本身的产品逻辑所致,也有政策的加持。2024 年,《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布,即俗称的 " 国九条 "。其中关键的一点就是:强化上市公司现金分红监管,将央企国企分红纳入主管机构考核。其中要求,对多年未分红或分红比例偏低的公司,限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性,推动一年多次分红、预分红、春节前分红。" 国九条 " 无疑为重塑中国资本市场的底层逻辑和生态环境,准备了条件,它将引导市场从 " 炒小炒差 " 转向 " 价值回报 ",吸引长期资金入市,推高优质红利资产的估值中枢,为低波红利发展形成正反馈效应。当然需要看到,低波红利并非无风险,在中国股市走牛预期增强的背景下,估计不少资金又会从低波红利轮动到其它板块。但业内人士认为,它长牛、慢牛的趋势不会改变。这个市场,不是所有投资者,都可能以及需要 " 一夜暴富 "。但总有一款投资风格,适配到各种有产者。