昨日行业协会发布研究报告,《永远的7日之都：探寻安托涅瓦的神秘魅力》

本月行业协会传达重要信息,中产也“萎”了，Costco也遇迎头风？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。家电回收进度查询，实时跟踪处理状态

吕梁市离石区、黔南贵定县 ，铁岭市昌图县、北京市平谷区、益阳市南县、内蒙古通辽市科尔沁左翼后旗、西安市高陵区、广西桂林市叠彩区、巴中市恩阳区、琼海市会山镇、内蒙古乌兰察布市卓资县、宁夏固原市彭阳县、平凉市泾川县、哈尔滨市阿城区、定西市安定区、牡丹江市东宁市、岳阳市岳阳县 、定安县新竹镇、惠州市惠东县、兰州市七里河区、齐齐哈尔市克东县、黄山市黟县、长治市沁县、昆明市富民县、甘孜色达县、衡阳市石鼓区、周口市项城市、直辖县神农架林区、佳木斯市向阳区

近日研究机构传出突破成果,今日官方通报研究成果,《永远的7日之都：探寻安托涅瓦的神秘魅力》，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：全国联网维保服务，统一护理标准

保山市昌宁县、三亚市崖州区 ，榆林市清涧县、毕节市金沙县、广元市昭化区、玉溪市易门县、开封市禹王台区、遂宁市安居区、临汾市大宁县、开封市杞县、大庆市林甸县、惠州市惠东县、广西崇左市宁明县、丹东市凤城市、南阳市淅川县、陇南市文县、咸阳市乾县 、随州市随县、湘西州泸溪县、九江市庐山市、淮安市金湖县、儋州市和庆镇、重庆市奉节县、永州市江永县、武汉市江夏区、焦作市马村区、九江市湖口县、澄迈县大丰镇、陇南市徽县、烟台市福山区、铜仁市德江县

全球服务区域: 凉山冕宁县、梅州市蕉岭县 、朝阳市北票市、大兴安岭地区新林区、澄迈县永发镇、大庆市林甸县、临夏康乐县、茂名市茂南区、汉中市佛坪县、陵水黎族自治县三才镇、西安市新城区、淄博市桓台县、温州市鹿城区、重庆市忠县、太原市尖草坪区、宜昌市当阳市、信阳市息县 、东莞市石龙镇、延安市甘泉县、黄山市黄山区、梅州市蕉岭县、济南市历下区

本周数据平台本月相关部门通报重要进展,本周监管部门公布行业动态,《永远的7日之都：探寻安托涅瓦的神秘魅力》，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：数字化维保平台，智能管理维护周期

全国服务区域: 本溪市明山区、岳阳市云溪区 、吉安市青原区、阜新市清河门区、十堰市竹溪县、大庆市红岗区、凉山冕宁县、杭州市富阳区、朝阳市双塔区、芜湖市繁昌区、汉中市留坝县、本溪市本溪满族自治县、遵义市播州区、海口市秀英区、孝感市孝昌县、广西河池市大化瑶族自治县、江门市新会区 、烟台市福山区、泸州市纳溪区、晋中市榆次区、保亭黎族苗族自治县什玲、随州市随县、果洛达日县、普洱市景谷傣族彝族自治县、自贡市贡井区、温州市苍南县、绥化市兰西县、丹东市元宝区、内蒙古锡林郭勒盟正蓝旗、渭南市大荔县、大连市西岗区、惠州市龙门县、温州市洞头区、临沧市沧源佤族自治县、通化市辉南县、襄阳市宜城市、黔东南黎平县、衡阳市衡阳县、平顶山市鲁山县、昌江黎族自治县七叉镇、泰安市岱岳区

刚刚专家组披露重要结论:昨日行业报告更新行业新动向,《永远的7日之都：探寻安托涅瓦的神秘魅力》

《永远的7日之都》是一款深受玩家喜爱的策略角色扮演游戏，其独特的世界观和丰富的剧情设定，为玩家们营造了一个充满神秘色彩的未来都市。在这座繁华的都市中，有一个名叫安托涅瓦的地方，它如同一个永恒的传说，吸引着无数玩家探寻其背后的故事。 安托涅瓦，这个名字在《永远的7日之都》中显得格外神秘。它并非一个具体的地点，而是一个象征着希望与梦想的符号。在这里，人们可以穿越时空，体验不同的生活，感受无尽的冒险。 安托涅瓦的起源可以追溯到游戏的最初设定。在《永远的7日之都》的世界里，由于某种未知的力量，这座城市每隔七天就会重置一次，仿佛时间在这里失去了意义。而安托涅瓦，则是这座重置城市中最为神秘的存在。在这里，人们可以找到关于过去、现在和未来的线索，探寻生命的真谛。 在安托涅瓦，玩家们会遇到各种各样的角色。他们有的是英勇的战士，有的是智慧的女巫，还有的是神秘的商人。这些角色各具特色，共同构成了一个丰富多彩的世界。在探索安托涅瓦的过程中，玩家们需要与他们并肩作战，共同抵御邪恶势力的入侵，守护这座城市的和平。 安托涅瓦的魅力不仅在于其独特的设定，更在于它所蕴含的深刻内涵。在这里，玩家们可以体会到生命的脆弱与坚强，感受到友谊的珍贵与永恒。每一个角色都有自己的故事，每一个故事都让人深思。在安托涅瓦，玩家们可以找到自己的影子，也可以成为别人的英雄。 值得一提的是，安托涅瓦的美丽景色也让人陶醉。在这里，高楼大厦与绿树成荫的公园交相辉映，霓虹灯光与星空相映成趣。每一个角落都充满了诗意，让人流连忘返。在安托涅瓦，玩家们可以尽情地欣赏这座城市的繁华与美丽，感受生活的美好。 当然，安托涅瓦并非没有挑战。在这里，玩家们需要面对各种强大的敌人，解决复杂的谜题，才能继续前行。这些挑战不仅考验着玩家的智慧，更考验着他们的勇气和决心。正是这些挑战，让安托涅瓦变得更加神秘和诱人。 在《永远的7日之都》中，安托涅瓦是一个永恒的传说。它不仅仅是一个游戏中的地点，更是一种精神的象征。在这里，玩家们可以找到自己的信仰，也可以找到自己的方向。无论现实世界如何变幻莫测，安托涅瓦都将永远存在，等待着玩家们去探寻、去守护。 总之，《永远的7日之都》中的安托涅瓦是一个充满神秘色彩的地方。它以其独特的设定、丰富的剧情和美丽的景色，吸引了无数玩家。在这里，玩家们可以体验到无尽的冒险，感受到生命的意义。让我们一同踏上安托涅瓦的征程，探寻那永恒的传说。

文 | 海豚投研全球折扣零售王者— $ 开市客 ( COST.US ) 于 9 月 26 日美股盘后，发布了截至 8 月底的 2025 财年 4 季度财报。大体上 Costco 的也就增长仍是比较平稳的，收入和经营利润双双维持 8%~9% 的增长，但也暴露出了一些潜在的问题，具体来看：1、名义同店增长看似平稳，但客流已明显走弱：最关键的经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，看起来依旧平稳。但同店客流量的增长已明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。本季名义同店增速仍保持平稳，更多是因为价格因素的支撑。进入了量弱价增，这种不太健康的增长结构。剔除油气和汇率后的同店销售增速，实际在近 3 个季度已从 9.1% 明显放缓到了 6.4%。2、剔除油气和汇率后，客单价上行幅度并没扩大：价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，本季同比提升 1.9% vs. 上季的 0.4%。但这主要是因油价和汇率的影响，剔除后实际近 3 个季度客单价的增幅是收窄的，价格冲击的高峰在财年 1Q 季度已经过去。但，一方面随趋势上确实在收窄，但近 3 个季度 2.6%~3.2% 的客单价绝对增幅仍是近年来较高水平，还是体现了通胀影响的。3、线上客流逆势增长：相比线下门店的客流疲软，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，表现明显更平稳。原因是本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，反比上季的 20% 有不小提速。 线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加，看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、门店保持较高扩张速度：本季度内公司净新增了 9 家门店到 914 家，开店节奏依旧较快，比上季的 8 家再有小幅提速。部分抵消了同店增速并不很强劲的影响，因此本季 Costco 商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。5、会员费收提速但续费了下降：会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。其中，本季付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。而平均单会员付费价格为 $85（年化），则同比大增 7.3%，是本季会费收入增长强于预期的核心原因。但相对的，Costco 的会员续费率则连续三个季度持续下滑，全球整体续费有自 1Q22 以来首次跌破 90%。公司先前对此的解释是，早先 23 年推出的线上会员和折扣会目前进入了会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。6、通胀下毛利率和费用率双增：由于通胀下油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。首先，商品销售毛利率为 11.13%，同比提升了 13bps。据公司披露，绝大部分的毛利走高（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心零售业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升的影响抵消后，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。7、费用率扩张更快、更持续？类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，排除油气价格的影响后，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素贡献了 9bps 的费用率扩张。看起来，费率的扩张有更多的经营性和持续性因素。8、费用扩张拖累利润增长：由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，导致零售业务的利润率收窄（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的）。因此，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。同比增速也跌至个位数的 9.8%，继续向收入增速靠拢。利润表现无疑并不好。净利润上，则因本季的税率由上季的 26.2%，下滑到了 25.6%，因此净利润为 26.1 亿，同比增速更高达 10.9%，也反过来稍高于了市场预期。海豚投研观点：如同之前的惯例，Costco 的最大特色之一就在于业绩的稳定性和穿越经济周期的增长能力，本次财报整理来看也同样是收入和利润双双维持高个位数 % 增长，各项指标相比市场预期的偏离幅度或好或坏，也不过在正负 2% 之内。可以说，没有真正意义上很差的信号。但从边际的小幅变动趋势，或者说信号上，近两个季度以来透露出的趋势确实不那么的好。一方面，虽然常规口径下的同店销售增速仍保持平稳，但最底层的客流量增速却已连续两个季度放缓，本季度程度尤其明显。而商业内，量的增长永远是比价格增长更持续、更健康的。从这一点看，虽然近几个季度 Costco 的客单价（剔除汇率和油气）并没有明显向上的趋势，但似乎仍是体现出了消费者因价格走高，转向更便宜的消费驱动的倾向。这一点从 Costco 自身更强的线上增长，以及偏弱的续费了也都有体现。当然考虑到，公司目前也在相对较高的门店扩张期，也不排除是因为近期新开门店较多，导致拖累了单店的表现，这可以关注管理层的解释。但逻辑上应当不会只是新店的影响。同时，从成本和费用角度，虽然在销售端 Costco 确实有能力将商品成本的走高，传递给供应链或者消费者承担，自身的毛利率持续在走高。但费用端，人力成本的上升，更多新门店所需的经营爬坡期，这些产生的费用扩张是需要由公司自身承担的。影响了公司先前长期体现的利润跑赢收入的优异表现。整体来看，若后续美国的通胀持续顽固，那么对消费的利空和人力成本上升这两点的影响也大概率会持续，那么虽然不会影响 Costco 的长期确定性，但在中短期内 Costco 可能会面临逆风。同时，虽然市场看起来已经接受了 Costco 约在 50x~60x PE 这一明显高于均值的估值，也不否认有其合理性。但毕竟绝对角度这仍是个相对高的估值，也要谨慎看待可能的估值回调风险。以下为详细点评：一、客流量增长明显趋缓，但油价、汇率、开店利好下，营收增长仍不错1、客流量增长明显下滑，看似平稳的同店增长已依赖于价格上涨核心经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，整体上增长仍比较平稳。但从价量驱动因素上，同店客流量本季的增长明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。再结合，剔除油气价格和汇率影响后的同店销售增速实际在随着客流量增长的放缓一同持续走低。而名义同店销售增速的平稳则更多归功于油气价格的下降和汇率的利好的共同影响。价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，但剔除油价和汇率因素后，实际近几个季度客单价的增幅是收窄的（当然增速绝对值还是较高）。2、分市场看，美国和国际市场都是同店客流量增长明显趋缓分地区来看，剔除汇率和油气价格的影响后，美国和加拿大以外的国际市场内的同店销售增速也都呈明显下滑的趋势，增速分别环比收窄了 1.9pct 和 1.3pct。同样也是因这两个地区同店客流量增速的收窄。类似的，加拿大地区则因本就客流量增速依然不错，同店销售增速也并未明显下滑。小结来看即，在反映到财报上的名义销售增速，因油气和汇率的利好还保持着平稳的表现，但更真实的客流量和调整后单店增速已连续两个季度收窄。3、线上客流却逆势走高作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，相比门店销售增速，表现明显更平稳。原因是，本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，比上季的 20% 的反而有不小提速。结合起来看，线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加（但线上的销售转化率也是下降的），看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、整体上，如上文所述，虽然更 " 真实 " 的同店销售在走弱，但名义上的同店增长依然平稳。并且本季度内新增了 9 家门店，开店节奏依旧较快，对收入增长有拉动作用，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。二、会费收入加速但续费率下降绝对体量不高但贡献可观利润的会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。相比之下，本季平均单会员付费价格 $85（年化），同比大增 7.3%，价格因素是本季会费收入增长强于预期的核心原因。海豚认为，一方面，公司在去年 9 月执行的会员提价，以及高等级 Executive member 的占比的持续提升，是会费上升背后的原因。本季共 140 万的新增会员中，Executive 等级用户就占了 110 万。不过，相对的公司的会员续费率则连续三个季度持续下滑，无论是在北美市场，还是全球范围都是如此。虽然公司对此的解释是，因先前 23 年推出的线上会员和折扣会进入会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。但海豚猜测，会费的提升、对会员身份检查的严格、和通胀压力下客流量增长的放缓，这些因素也有可能是续费率下滑的诱因。三、通胀下毛利率和费用率双升，但后者影响更大拖累利润增长1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入 $862 亿，同比增长 8.1%，表现平稳且符合预期。2、更可能产生预期差的毛利润和费用支出上，由于近期油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。具体来看，本季度商品销售毛利率为 11.13% 同比提升了 13bps，使得商品毛利润额 $94 亿，同比增长 9.3%，跑赢收入增速且略好于市场预期。据公司的解释，本季毛利率同比走高的 13bps 中绝大部分（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升所大部分抵消，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。3、类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，剔除油气价格的影响，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素则贡献 9bps 的费用率扩张。4、因此，整体上由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，且费用中非油气价格的中长期因素的影响更多。这使得一方面短期内公司的利润率受到拖累（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的），另一方面也让市场对公司中期内的利润率展望会有担忧。具体看，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。并且经营利润的同比增速也跌至个位数的 9.8%，不再明显领跑收入增速。