本周行业协会披露最新报告,乾隆帝知画大汗淋漓：一场跨越时空的绘画盛宴

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在我国悠久的历史长河中，乾隆帝是一位多才多艺的皇帝。他不仅精通诗词歌赋，更是一位热爱绘画的艺术家。在乾隆帝的统治时期，一幅名为《大汗淋漓》的画作，成为了他艺术生涯中的巅峰之作。这幅画作不仅展现了乾隆帝的绘画才华，更蕴含了他对生活的热爱和对艺术的执着追求。 《大汗淋漓》这幅画描绘了一幅生动的农耕场景。画面中，一位农夫在烈日下辛勤劳作，汗水如雨般洒落，大汗淋漓。乾隆帝通过这幅画，表达了对农民辛勤劳作的敬意，同时也反映了当时社会的真实面貌。 乾隆帝对绘画的热爱，源于他自幼受到的良好教育。在他的童年时期，便跟随宫廷画师学习绘画技艺。随着年龄的增长，乾隆帝的绘画技艺越发精湛，逐渐形成了自己独特的风格。他擅长山水、花鸟、人物等多种题材，尤其擅长描绘农耕生活。 在创作《大汗淋漓》这幅画时，乾隆帝倾注了大量的心血。他亲自前往田间地头，观察农民的劳作场景，了解他们的生活状态。在绘画过程中，他更是反复推敲，力求将画面中的每一个细节都描绘得栩栩如生。 画面中的农夫，面容坚毅，目光坚定。他身穿粗布衣衫，腰间系着草绳，手中握着锄头，正在田间劳作。阳光透过树叶的缝隙，洒在他的身上，形成斑驳的光影。汗水从他的额头滑落，大汗淋漓，彰显出他辛勤劳作的艰辛。 乾隆帝在画作中运用了丰富的色彩和线条，使得画面生动活泼。他巧妙地运用了水墨画的技法，使得画面既有立体感，又不失水墨画的韵味。在画面背景的处理上，乾隆帝巧妙地运用了留白手法，使得画面更加富有意境。 《大汗淋漓》这幅画不仅展现了乾隆帝的绘画才华，更体现了他对农民的关爱。在当时的社会背景下，这幅画具有很高的历史价值。它不仅反映了乾隆帝对农耕生活的关注，也体现了我国古代农民的辛勤劳作。 如今，《大汗淋漓》这幅画已成为我国绘画史上的瑰宝。它不仅被收藏在故宫博物院，还多次在国内外展览中展出，吸引了无数观众。每当人们欣赏这幅画作时，都能感受到乾隆帝对生活的热爱和对艺术的执着追求。 总之，《大汗淋漓》这幅画是乾隆帝艺术生涯中的巅峰之作。它不仅展现了乾隆帝的绘画才华，更蕴含了他对生活的热爱和对艺术的执着追求。这幅画作在我国绘画史上具有重要地位，值得我们传承和发扬。

甲骨文正从传统软件供应商转型为 GPU 数据中心运营商，凭借与 OpenAI、Meta 和 xAI 等客户的大规模合同订单在该市场占据主导地位。据追风交易台消息，根据摩根士丹利分析师 Keith Weiss 和 Jamie Reynolds 9 月 23 日发布的报告，这一转型将重塑公司的收入结构、利润率水平和风险动态，预计到 2030 财年，AI 相关业务将贡献其总收入的 60%。这一判断基于甲骨文最新公布的惊人业绩指引。据摩根士丹利的分析，甲骨文预计其云基础设施（OCI）业务的收入从 2026 财年的约 180 亿美元扩大到 2030 财年的 1440 亿美元。根据摩根士丹利的增长框架分析，实现这些目标意味着 OCI 将占 2030 财年收入的 72%，较 2025 财年的 17% 大幅提升。尽管收入有望实现 28% 的年均复合增长率，但这种以 GPU 为核心的 AI 即服务（GPUaaS）模式，也给甲骨文带来了前所未有的资本开支压力和利润率侵蚀风险。分析师维持了对该股的 " 均配 " 评级，核心观点是，尽管增长前景极为可观，但这一预期已在很大程度上被当前股价消化。 AI 业务主导，重塑收入结构甲骨文的新增长模型，核心在于其 OCI 业务中 AI 基础设施即服务（IaaS）的爆炸式增长。根据摩根士丹利的测算，为实现 2030 财年 1440 亿美元的 OCI 总收入目标，其中 AI IaaS 业务的收入需要达到约 1210 亿美元。这意味着，AI IaaS 业务在甲骨文总收入中的占比，将从 2025 财年的约 5%（约 26 亿美元），跃升至 2030 财年的 60%。这标志着甲骨文将从一家数据库和企业应用软件巨头，转型为一家 GPU 数据中心运营商。推动这一宏伟蓝图的关键动力，是甲骨文已经锁定的超大规模合同。报告指出，这一预期得到了与 OpenAI 签订的一份价值高达 3000 亿美元的总合同价值协议的支撑。同时，甲骨文管理层预计，未来数月内的新增预订，将推动公司的剩余履约义务（RPO）总额超过 5000 亿美元，为中短期收入增长提供了极高的可见度。 高昂的资本开支与财务压力为满足 AI 客户对大规模 GPU 集群的需求，甲骨文必须进行巨额且持续的资本投资。据摩根士丹利估计，在 2026 财年至 2030 财年的五年间，甲骨文所需的总资本支出（包括融资租赁）将高达约 4050 亿美元，远超此前的预期。如此庞大的投资规模，将对公司的财务状况构成显著压力。报告预测，甲骨文的总债务和租赁义务将从 2025 财年末的约 1090 亿美元，攀升至 2028 财年的约 2520 亿美元。其杠杆率（总债务及租赁 /EBITDA）预计在 2028 财年之前将持续维持在 3 倍以上的高位。尽管甲骨文管理层预计在 10 月 16 日的分析师日上，会披露更多关于融资计划的细节，但摩根士丹利已在其盈利预测中，初步计入了增发债务和融资租赁带来的利息成本负担。 利润率承压：增长的代价向 AI IaaS 业务的转型，在带来收入猛增的同时，也导致利润率的结构性变化。与甲骨文传统的软件业务高达 90% 以上的毛利率相比，资本密集型的 GPUaaS 业务利润率要低得多。摩根士丹利在其模型中假设，甲骨文的 AI IaaS 业务在规模化后，可以实现 40% 的毛利率。即便如此，随着这部分低毛利业务在收入结构中占比的急剧提升，公司的整体营业利润率将面临侵蚀。报告预测，甲骨文的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润率，将从 2025 财年的约 44%，下降至 2030 财年的约 38%。这意味着，投资者需要接受一种新的盈利模式：牺牲部分利润率，以换取收入的超高速增长。这种模式的成败，将高度依赖于甲骨文在扩大规模的同时，能否实现显著的运营开支效率提升。 估值已满？分析师的审慎判断综合考量高增长与高投入，摩根士丹利预测甲骨文到 2030 财年有望实现约 16.50 美元的 non-GAAP 每股收益（EPS），即 2025 至 2030 财年期间的年均复合增长率超过 20%。然而，分析师认为市场已经提前做出了反应。截至发稿，甲骨文股价已在 313 美元左右交易。摩根士丹利采用类似微软的 25 倍市盈率对甲骨文 2030 财年的 EPS 进行估值，并以 8.7% 的加权平均资本成本（WACC）折现回 2027 年，得出的目标价为 320 美元，与当前股价基本持平。报告的结论是，甲骨文由 AI 驱动的增长故事极具吸引力，但其股价已经反映了大部分乐观预期。未来的股价上行空间，将主要取决于两大变量：AI IaaS 业务的毛利率能否超越 40% 的预期，以及公司在追求收入增长时，运营杠杆的改善程度。这两个因素的任何超预期或不及预期的表现，都可能导致股价出现剧烈波动。