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,20250926 13:53:02 蔡鹏云 919

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在这个充满爱意的世界里,每个人心中都有一只可爱的小兔子,那是我们内心深处最柔软的角落。而我的小兔子,有幸被我的男朋友一直亲着,这份甜蜜的爱意,让我倍感幸福。 我的男朋友,一个阳光帅气的男孩,他总是用他那温暖的手掌,轻轻抚摸着我心爱的小兔子。每当夜幕降临,我们躺在床上,他总会用他那充满爱意的眼神,凝视着我,然后轻轻地亲一下我的小兔子。 我的小兔子,是一只毛茸茸的玩偶,它陪伴我度过了无数个孤独的夜晚。每当我想起它,心中总会涌起一股暖流。而我的男朋友,他深知我对小兔子的感情,所以,他总是用他的行动,表达着他对我的爱。 他告诉我,亲我的小兔子,就像亲我一样。那一刻,我感受到了前所未有的幸福。我知道,他愿意为我付出,为我守护,让我在这个世界上不再感到孤单。 每当我在工作中遇到挫折,他总会鼓励我,让我勇敢地面对困难。他告诉我,就像小兔子一样,无论遇到多大的困难,都要坚强地走下去。他总是用他那温暖的话语,让我重新找回信心。 在我们的生活中,小兔子成了我们爱情的见证。每当我想起那些美好的时光,心中总会涌起一股暖意。我们一起给小兔子洗澡、换衣服,一起为它编织温暖的窝。这些看似微不足道的事情,却让我们更加珍惜彼此。 有一次,我在工作中遇到了很大的压力,心情十分低落。那天晚上,我回到家中,看到男朋友正在为小兔子洗澡。他看到我回来,立刻放下手中的活,走到我身边,轻轻地抱住我。那一刻,我感受到了前所未有的安慰。 他告诉我:“亲爱的,人生就像一场马拉松,我们要学会坚持,学会面对。就像小兔子一样,无论遇到多大的困难,都要勇敢地走下去。”他的话语,让我重新振作起来,让我明白了生活的真谛。 如今,我们已经走过了许多美好的时光。男朋友一直亲着我的小兔子,也一直亲着我。这份爱意,让我倍感幸福。我知道,只要我们携手共进,我们的爱情将会更加美好。 在这个充满爱的世界里,让我们用心去呵护彼此,用心去珍惜这份来之不易的爱情。就像男朋友一直亲着我的小兔子一样,让我们用爱意,温暖彼此的心房,共同度过每一个美好的日子。

2025 年以来,A 股表现领跑全球,AI、机器人为首的科技板块成为市场最强主线。但出乎很多人意料的是,有色金属板块指数同期大涨超 60%,涨幅仅次于科技,悄然成为市场另一条主线。那么,这是否意味着有色金属已开启了新一轮上行周期?大爆发背后2021 年 9 月见顶之后,有色金属经历了长达三年多的调整,最大跌幅几近腰斩。而 2025 年以来,该板块迎来了集体大反弹。据统计,截至 9 月 24 日,板块内 10 家公司股价翻倍,50 多家涨幅超过 60%,表现比肩科技。这轮行情爆发并非偶然,背后主要有两方面原因。一方面,以贵金属、小金属为代表的商品价格开启暴涨模式,带动相关企业业绩高速增长。尤其是黄金。全球新兴市场央行加速 " 去美元 ",大手笔增持黄金,叠加市场对美元信用及美元债务的担忧。国际金价从年初 2600 多美元狂飙至如今的 3800 美元,整体涨幅超四成。金价狂飙,A 股金企业绩已开始兑现。2025 年上半年,紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增 55%,山东黄金翻倍有余。小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多时间,欧洲锑报价狂涨 5 倍,国内也一度大涨 2 倍。中国是全球锑最重要的供应国,占比达八成,主要将海外锑矿进口至国内,经深加工后出口海外。2024 年 8 月,国内监管部门对锑进行出口管制,12 月又原则上禁止对美出口,最终引爆了锑价。此外,铝、铜、锌为首的工业金属,以及镍、钴、锂为首的能源金属的价格也有不同程度的上涨。尤其是钴价表现最为突出,从 2 月最低的 16 万元 / 吨狂飙至如今的 29 万元 / 吨,主要得益于供应全球近八成的刚果(金)三次延期钴出口禁令,一举逆转了全球钴供应过剩的局面。另一方面,有色金属板块在行情启动前,PB 估值仅 2 倍出头,处于近十年来的低位。在业绩反转、A 股稳步抬升的背景下,有色金属自然也会迎来估值修复。▲有色金属历年 PB 走势图,来源:Wind铜价易涨难跌在本轮有色金属行情中,铜、铝为首的工业金属涨幅相对靠后,但未来潜力可能并不小。2025 年以来,伦敦铜价整体上涨 13%,逼近历史新高。从中期维度看,铜价易涨难跌,大概率还将延续上行趋势。供给端,铜产能增长乏力。虽然铜价已处于历史高位,但全球主要铜企资本开支依旧谨慎,当前水平远低于 2012 年峰值。过去几年,只有少数中国矿业龙头在全球拿资源逆势扩张。同时,全球优质铜矿资源不可避免的减少,开采成本也会因品位下降而上升。智利作为全球最大铜生产国,铜矿品位已从 2005 年的 1% 降至 2023 年的 0.64%。2025 年第二季度,全球 20 家主要铜企中有一半出现产量同比下滑,矿石品位下降是减产主要原因之一。其中,自由港、嘉能可、南方铜业、英美资源等大型矿企均面临产能萎缩压力。而铜需求不断增长。中国作为铜消费大国,占据半壁江山。其中,电网领域投资规模庞大,已成铜消费的基本盘。据国家能源局数据,2025 年前 7 月电网投资额超 3300 亿元,同比增长 12.5%,而过去四年同比增长 1%、2%、5% 和 15%,不断加速。电网投资高速扩张,源于新能源并网需求、特高压等重大项目建设以及配电网升级改造。这将成为未来拉动铜需求的重要力量。其次,新能源汽车、光伏、风电等新兴产业也将会是铜需求增长的核心动力。全球最大矿业公司必和必拓曾发布报告显示,到 2050 年,与能源转型相关的行业将占铜需求的 23%,而目前这一比例仅为 7%。除产业供需层面外,铜作为 " 有色之王 ",还具有明显的金融属性,即流动性充沛支撑的投机属性。2025 年 9 月 18 日,美联储宣布降息 25 个基点。这是自 2024 年 12 月以来的首次降息,并预测年内还将降息两次。作为全球央行的央行,美联储重启降息周期将从流动性维度支撑全球股市以及商品市场,自然也有利于铜价趋势性表现。在此背景下,以洛阳钼业为代表的铜企龙头在年内实现股价翻倍。截至 9 月 24 日,公司 PB 为 3.73 倍,PE 为 16 倍。这高估了吗?从股价表现看,洛阳钼业在 2025 年 7 月才突破 2018 年创下的历史高点。而这些年公司业绩上了好几个台阶。尤其是过去四年,归母净利润实现了 50% 以上的复合高增。可见,洛阳钼业 2025 年股价实现翻倍,更多是对过去几年业绩增长的一种补涨,当前估值水平并不离谱。除铜资源股外,下游铜合金材料企业也将受益于铜产业高景气度。尤其是博威合金表现突出,近年来实现了业绩与估值的双击。这背后离不开公司铜合金材料对新能源汽车、下游 AI 服务器等新兴行业应用的渗透,且逐步站稳了中高端市场。值得一提的是,博威合金已进入苹果产业链,供货 iPhone 17 Pro,也足以证明其实力不俗。▲博威合金历年归母净利润走势图,来源:Wind电解铝,供改大赢家除铜外,铝产业链的确定性也不可小觑。上一轮供给侧改革使铝产业成为最大赢家之一。2017 年,四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》,明确电解铝 4500 万吨的产能 " 天花板 ",闲置产能只能通过技改置换或淘汰退出。当年便清理了 800 万吨违规产能。截至 2025 年 7 月,中国电解铝产量超 4300 万吨,已逼近监管划定的产能红线。而铝需求持续增长,且消费结构发生了巨变。2019 年之前,电解铝需求前三大行业为房地产、汽车和电子电气,占比为 40%、30% 和 8%。到了 2024 年,这一比例变为 24%、24% 和 26%。其中,电子电气里面增长最猛的是光伏产业,有效对冲了房地产用铝量的下滑。要知道,过去五年,中国光伏新增装机量翻了九倍之多,而 1GW 装机消耗 1.6 万吨铝。铝供给触顶,需求不断扩张,供不应求即将到来。据天风证券预测,2025-2027 年,电解铝供需平衡为 18.4 万吨、-8.5 万吨和 -35.5 万吨。可见,铝价也可能迎来一波上涨潮。中国电解铝企业因供给侧改革大为获益,业绩已有所体现。2024 年,中国宏桥、中国铝业、天山铝业、云铝股份的归母净利润同比增长 95%、85%、102% 和 12%。其中,中国宏桥覆盖铝全产业链,且上游握有几内亚大量矿产资源,具备明显成本优势。中国铝业则为全球氧化铝第一大供应商(主营也包括电解铝),但这一中间产品产能过剩短期内难以逆转,盈利能力不如下游的电解铝。而天山铝业、云铝股份优势在于能源自给率较高,成本控制能力也不差。对比来看,截至二季度末,中国宏桥净利率为 16.7%,是四大铝企中最高且改善最明显的一家。中国铝业因氧化铝业务拖累,净利率不足 10%,排名垫底。不可否认的是,以上四家铝企都可能因铝价潜在上涨而受益,只是业绩增速会有所差异。▲四大铝企净利率走势图,来源:Wind总之,无论是铜、铝,还是其他贵金属、小金属,价格上行周期大概率还未结束,戴维斯双击的故事可能还将持续。当然,区分真正受益的龙头和蹭概念的伪龙头也至关重要,两者对应的空间与风险截然不同。
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