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在遥远的古代，有一座宏伟的皇宫，那里居住着一位英明神武的父皇。他的威严和智慧，使得整个国家繁荣昌盛。然而，在这座皇宫的深处，却隐藏着一段鲜为人知的秘密。 那是一个春意盎然的早晨，阳光透过窗棂，洒在宽阔的庭院里。在这座庭院的一角，有一座幽静的小花园，园中有一座精致的小亭子。亭子里，坐着一位美丽动人的女子，她便是父皇最宠爱的贵妃——嫩。 嫩，一个如花似玉的女子，她的皮肤白皙如雪，眼神清澈如水。她的美丽，仿佛能够治愈世间一切苦难。然而，在这美丽的背后，却隐藏着一个不为人知的秘密。 原来，嫩并非父皇的亲生女儿，而是他年轻时，在民间游历期间，与一位民女所生。为了保护这个秘密，父皇一直将她抚养在宫中，从未对外人提起。 这一天，父皇突然来到了嫩所在的亭子。他看着眼前这个如花似玉的女子，心中涌起一股难以言喻的情感。他轻轻走到嫩身边，轻轻地握住了她的手。 “嫩儿，你可知，我心中对你的情感，早已超越了父女之情？”父皇的声音低沉而沙哑，带着一丝不易察觉的颤抖。 嫩抬起头，看着父皇那深邃的眼眸，心中一阵激动。她知道，这一刻，她终于可以放下心中的顾虑，勇敢地面对自己的感情。 “父皇，我知道，我一直都知道。”嫩的声音哽咽，泪水在她的眼眶中打转。 父皇轻轻地将嫩拥入怀中，他们紧紧地相拥，仿佛要将彼此融入对方的身体里。在这静谧的花园里，他们忘却了世俗的束缚，尽情地享受着这份禁忌的爱恋。 然而，好景不长。宫中的太监总管察觉到了父皇和嫩之间的异常。他心生嫉妒，便向父皇进谗言，说嫩与父皇之间的关系不正常。 父皇听信了谗言，心中充满了愤怒和失望。他决定将嫩送出宫，以绝后患。然而，在送别的那一天，父皇突然发现，他无法割舍对嫩的感情。 “嫩儿，你跟我走吧，我愿意陪你离开这座皇宫，去一个无人知晓的地方，开始新的生活。”父皇的声音充满了哀求。 嫩泪流满面，她知道，这是她唯一的机会。她紧紧地抱住父皇，说道：“父皇，我愿意。” 于是，在一个月黑风高的夜晚，父皇和嫩悄悄离开了皇宫。他们来到了一个偏远的小山村，过上了平凡而幸福的生活。 然而，好景不长。在一个夜晚，一群山贼闯入了山村。为了保护嫩，父皇与山贼展开了搏斗。在搏斗中，父皇不幸受伤，最终离世。 嫩悲痛欲绝，她知道，自己永远都无法忘记这个曾经为她付出一切的父皇。她含泪将父皇安葬在山村的最高处，然后，她选择在山脚下守候，永远陪伴着父皇。 这段被遗忘的抽插与浊水之间的爱恋，成为了后世传说中的一个传奇。而那座皇宫，也因这段爱情故事，成为了人们心中永恒的圣地。

文 | 财华社又一家 A 股 AI 企业向港交所发起冲刺。9 月 25 日，视频创意产品提供商万兴科技（300624.SZ）正式向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，开启 "A+H" 两地上市征程。2024 年以来，已有多家 AI 企业成功登陆港交所，包括云知声（09678.HK）、极智嘉（02590.HK）、脑动极光（06681.HK）等。部分公司获得市场热捧，例如，极智嘉上市以来涨幅超 70%。作为聚焦 AIGC 业务的企业，万兴科技备受投资者关注。然而其在 A 股市场表现平淡，折射出公司在广阔前景背后所面临的多重发展挑战。竞争夹击下，用户量增长承压万兴科技是一家面向全球的 AIGC 数字创意软件提供商，主打视频创意产品，帮助用户以数字化形式实现创意表达。公司自主研发了专注于 AIGC 内容创作的天幕音视频多媒体大模型，支撑三大产品线——绘图创意、视频创意（包括万兴喵影 /Filmora、SelfyzAI 等）和文档创意。万兴喵影是公司核心产品之一，在 AI 赋能下提供影视频编辑和创意制作等功能，如音效生成、AI 灵感成片、AI 智能抠像等，与达芬奇、Adobe Premiere Pro 等产品处于同一竞争赛道。万兴科技对其全球化用户基础颇为自豪。招股书显示，公司产品覆盖全球超 200 个国家和地区，累计活跃用户突破 20 亿。2025 年上半年，平均月活跃用户达 6870 万，付费用户数超过 290 万。然而，万兴科技的核心产品（如 Filmora）作为独立工具，在海外应对 Adobe 的创意云生态和字节跳动的 TikTok 流量生态时显得势单力薄。在国内市场，公司还面临剪映、快影、PowerDirector 等产品的激烈竞争背靠短视频平台的工具如剪映、快影等，凭借 " 零门槛 + 生态联动 " 优势快速占领大众市场。以剪映为例，其通过抖音一键发布、模板同步等功能形成闭环，免费和低价策略直接冲击万兴喵影等付费产品。在此背景下，万兴科技的用户增长遭遇瓶颈。2024 年，公司平均月活跃用户为 6730 万，较 2023 年微降 10 万，2025 年上半年恢复至 6870 万。此外，公司代理商数量由 2023 年底的 171 家降至 2025 年 6 月底的 68 家，公司表示是为了提升代理渠道效率，终止与大量非活跃或表现欠佳代理商的合作关系。从收入结构上看，2022 年以来，中国市场收入虽有增长，但增幅不大，今年上半年更是同比下降近 25%；而海外市场方面，虽在 2024 年录得负增长，但好在今年上半年强势回归，收入录得约 11% 的增长。毛利率逆天，但陷入 " 三高 " 困局万兴科技所处的 AIGC 赛道正处于高速成长期，弗若斯特沙利文资料显示，全球 AIGC 视频创意软件市场的规模由 2020 年的约 8 亿美元扩大至 2024 年的约 105 亿美元，年复合增长率高达 90.3%。预计 2024 年至 2029 年市场规模的年复合增长率仍达 18.8%。然而，行业繁荣并未直接转化为万兴科技的稳健增长。招股书显示，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，万兴科技的收入分别为 11.8 亿元、14.81 亿元、14.39 亿元及 7.59 亿元。期内利润方面，上述期间分别为 6429.2 万元、1.08 亿元、-1.57 亿元及 -5471.2 万元，2024 年全年及 2025 年上半年均由盈转亏。值得关注的是，万兴科技呈现出 " 高毛利、低净利 " 的显著反差，巨额毛利空间却无法有效转化为净利润。尽管 2022 年以来毛利率逐渐下滑，但万兴科技 2025 年上半年的毛利率仍高达 92.4%，远高于 "AIGC 第一股 " 出门问问 ( 02438.HK ) 同期接近 60% 的毛利率，也优于美图公司 ( 01357.HK ) 同期为 73.55% 的毛利率。公司的高毛利主要得益于软件产品的低边际成本及成功的全球化运营策略。盈利能力的薄弱，源于行业竞争压力及 AIGC 行业高投入、长回报期的特性，导致万兴科技出现 " 三高 " 症状：高营销费用、高管理费用和高研发投入。抖音、快手、阿里 ( 09988.HK ) 等互联网大厂拥有各自的视频剪辑工具，它们依托母公司流量可实现自然引流，无需过多营销投入。万兴科技则缺乏生态流量支持，只能通过斥巨资投流来获取用户，这导致公司的销售费用居高不下。2022 年以来，万兴科技的销售及分销费用占公司总收入比重超过 48%，其中今年上半年达 60.8%。可见公司为应对行业竞争不惜巨额进行广告宣传，实现营销来获客，这在很大程度上侵蚀了公司利润。万兴科技的管理费用同样不低，占总收入比重自 2022 年以来均超过 11%。研发费用率则维持在 30% 左右，这是公司在 AI 军备竞赛和产品快速迭代中保持竞争力的必要投入。这种费用结构表明，万兴科技仍处于关键的战略投入期，当前亏损可视为抢占 AI 技术制高点与未来市场份额的主动投资。这也是一场关乎未来的豪赌，成败取决于公司能否将技术投入转化为可持续的商业价值。总结万兴科技凭借高毛利的软件产品与全球化布局占据 AIGC 赛道有利位置，却因生态短板陷入激烈竞争，导致用户和利润增长双双承压。公司正通过渠道优化与用户价值深耕推动转型，但其 " 高投入、慢回报 " 的现状也凸显出 AI 企业在商业化落地与资本耐心之间的平衡挑战。