本月行业报告更新行业变化,探寻神秘之境：蕾米莉亚的奇幻之旅

今日相关部门更新行业研究报告,为什么公司业务再好，你买的股票也可能一跌到底？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。家电延保服务专线，长期保障支持

襄阳市襄城区、广元市朝天区 ，宁夏固原市西吉县、鹤岗市东山区、天水市秦安县、哈尔滨市呼兰区、文昌市文城镇、湘潭市湘乡市、重庆市城口县、澄迈县永发镇、中山市三乡镇、朔州市平鲁区、德州市平原县、怀化市溆浦县、无锡市滨湖区、荆门市沙洋县、海西蒙古族天峻县 、咸阳市泾阳县、黄山市祁门县、常德市石门县、陵水黎族自治县新村镇、吉安市吉水县、荆门市钟祥市、广西南宁市隆安县、陇南市成县、宁夏固原市西吉县、韶关市南雄市、广西百色市右江区、广西北海市合浦县

昨日官方渠道公开新变化,今日监管部门公布重要研究成果,探寻神秘之境：蕾米莉亚的奇幻之旅，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：专业技术指导中心，远程视频协助安装

济宁市嘉祥县、潍坊市昌乐县 ，洛阳市新安县、定安县翰林镇、辽阳市辽阳县、新乡市原阳县、咸阳市三原县、临夏永靖县、韶关市乐昌市、攀枝花市盐边县、渭南市白水县、菏泽市成武县、德州市宁津县、怀化市芷江侗族自治县、阜阳市颍东区、伊春市南岔县、内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗 、西安市蓝田县、株洲市天元区、南昌市湾里区、汉中市留坝县、荆州市洪湖市、阳泉市郊区、庆阳市宁县、万宁市东澳镇、长春市朝阳区、上饶市婺源县、大理云龙县、滨州市惠民县、天津市河西区、巴中市巴州区

全球服务区域: 昆明市富民县、永州市蓝山县 、西安市长安区、重庆市荣昌区、安庆市迎江区、中山市中山港街道、台州市三门县、白山市抚松县、陵水黎族自治县椰林镇、吕梁市交城县、乐山市五通桥区、鞍山市台安县、阳泉市城区、玉溪市峨山彝族自治县、牡丹江市穆棱市、怀化市靖州苗族侗族自治县、东营市东营区 、龙岩市漳平市、衡阳市南岳区、昌江黎族自治县海尾镇、开封市杞县、河源市和平县

刚刚专家组披露重要结论,今日行业报告更新最新政策,探寻神秘之境：蕾米莉亚的奇幻之旅，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：售后服务统一热线，维修更放心

全国服务区域: 上海市徐汇区、岳阳市岳阳楼区 、定安县富文镇、抚顺市清原满族自治县、亳州市谯城区、六安市裕安区、广西防城港市东兴市、南阳市方城县、东营市垦利区、宜昌市五峰土家族自治县、太原市万柏林区、广西来宾市武宣县、营口市盖州市、南昌市东湖区、常州市武进区、葫芦岛市绥中县、上海市普陀区 、广西北海市银海区、上饶市横峰县、平顶山市石龙区、漳州市漳浦县、文昌市龙楼镇、怀化市会同县、甘孜康定市、广西南宁市青秀区、洛阳市西工区、鸡西市鸡冠区、连云港市赣榆区、渭南市澄城县、抚州市乐安县、漳州市漳浦县、黔南惠水县、内蒙古通辽市库伦旗、陵水黎族自治县黎安镇、定西市临洮县、白城市洮北区、黄冈市浠水县、内蒙古呼和浩特市武川县、宿迁市宿城区、内蒙古鄂尔多斯市杭锦旗、南昌市南昌县

在线维修进度查询:今日官方披露研究成果,探寻神秘之境：蕾米莉亚的奇幻之旅

在广袤的幻想世界中，有一个名叫蕾米莉亚的神秘女子，她如同晨曦中的露珠，纯净而耀眼。她穿越时空，游历于各种奇幻之地，留下了无数令人向往的故事。今天，就让我们一同走进蕾米莉亚的奇幻之旅，感受那神秘而美丽的世界。 蕾米莉亚出生于一个古老的魔法世家，自幼便展现出惊人的魔法天赋。在她的世界里，魔法并非遥不可及，而是如同呼吸般自然。她拥有着操控火焰、冰雪、雷电等元素的能力，更能在关键时刻，化身为一位英勇的战士。 蕾米莉亚的第一次奇幻之旅，始于一片名为“幽暗森林”的地方。这片森林隐藏着无数秘密，传说中，森林深处有一座古老的城堡，里面住着一位强大的魔法师。蕾米莉亚为了寻找那位魔法师，踏上了这片神秘的土地。 在幽暗森林中，蕾米莉亚历经重重考验。她与狡猾的狐狸、凶猛的狼群展开激战，更在关键时刻，得到了一位神秘老人的帮助。老人告诉她，要想找到那位魔法师，必须解开森林中的三大谜题。 蕾米莉亚凭借自己的智慧和勇气，一一解开了谜题。当她踏入城堡时，发现那位魔法师竟然是一位美丽的女子。她告诉蕾米莉亚，要想成为一名真正的魔法师，必须学会控制自己的欲望，否则魔法将成为毁灭的力量。 在魔法师的指导下，蕾米莉亚开始了漫长的修炼之路。她游历于世界各地，学习各种魔法，更结识了许多志同道合的朋友。在她的帮助下，这些朋友也成长为强大的魔法师，共同守护着这个世界的和平。 在蕾米莉亚的奇幻之旅中，她曾来到一片名为“水晶之海”的神奇之地。那里居住着一位拥有无尽智慧的海洋女神。女神告诉蕾米莉亚，要想掌握真正的魔法，必须学会倾听大自然的声音，与万物和谐共处。 蕾米莉亚深受启发，她开始关注生态环境，倡导人们保护大自然。在她的影响下，越来越多的人加入到保护环境的行列，共同守护着这个美丽的星球。 在蕾米莉亚的奇幻之旅中，她还曾经历了一场惊心动魄的冒险。那是一个名为“黑暗之城”的地方，那里居住着一位邪恶的魔法师，他企图利用黑暗魔法统治世界。蕾米莉亚与朋友们联手，与邪恶势力展开了激战。在一场惊心动魄的战斗中，蕾米莉亚成功击败了邪恶魔法师，拯救了世界。 经过无数次的冒险与成长，蕾米莉亚终于成为了一位伟大的魔法师。她用自己的魔法，为世界带来了和平与繁荣。而她的故事，也成为了后世传颂的佳话。 如今，蕾米莉亚的奇幻之旅仍在继续。她带着对未知世界的渴望，继续探索着这个神秘而美丽的宇宙。而对于我们来说，蕾米莉亚的故事，不仅是一段传奇，更是一份对美好生活的向往。让我们一起跟随蕾米莉亚的脚步，踏上属于自己的奇幻之旅吧！

本文来自微信公众号：九索，作者：经济小张，本文不构成任何投资建议，题图来自：AI 生成金融市场存在这么一个反直觉的现象：公司业务好不等于公司赚钱，公司赚钱不等于股票会涨，股票不涨不等于高管工资低。我们不妨先观察一个更为微观的样本。在互联网大厂工作久了的人，都或多或少会发现中层领导极其热衷于招人。对于组织架构灵活且业务自下而上生长的互联网企业来说，中层领导下属越多，自己的影响力就越大，就越有可能出成绩。这是个权责不对等的买卖，承担用人成本的是公司，而中层领导决定了如何具体使用这些人力，要做的只是做好汇报，让高层相信自己的经营决策是对的。做对了，中层领导可以获得奖励，而做错了，即便出现最差的情况，中层领导不得不引咎离开公司，那 ta 的简历上也多了一份管理更大团队的履历，这对于找下一份工作反而还是一件好事。回到开篇的问题，我们可以把中层领导看作管理者，把高层领导看作股东。股东（高层领导）虽然付出了金钱，为公司开展业务（招人）买单，但怎么开展业务（招什么人）却由管理者（中层领导）决定，而股东（高层领导）却只能靠阅读管理者（中层领导）提供的财务报表（汇报 PPT）来监督他们的工作。教科书告诉我们，所有权和经营权的分离，是所谓现代公司制度的胜利，但这也引出了一个不对等的关系：信息，以及决策权力。公司的实际情况，必然是每天都在接触最关键的信息的管理者最为了解。但教科书没有告诉我们的是，管理者更关心的是自身的薪酬、职位安稳或公司规模，而不一定关心股东财富最大化。为了研究这个问题，学者们提出了" 公司治理结构 "的概念，用来研究公司由谁来控制、权力如何分配以及利益如何分配的规则和机制。对于投资者而言，这非常关键，因为它是投资者 " 保障自己能够获得回报的方式和机制 "，它关注的是投资者把钱交给公司后，如何确保管理者不会侵占或浪费这些资金，而是会将利润返还给自己。然而，即便是经济 / 金融专业的学生，也不会学到太多关于公司治理结构的知识，它更多地被归类为管理学，而不是投资学的范畴。我们对它缺乏深入的了解，就使得了解更加必要。尤其对于无力介入公司管理的散户投资者而言，这是一个完全无法绕开的问题。一、散户的核心困境1932 年出版的《现代公司与私有财产》点出了散户投资者的核心困境。随着股权愈加分散，散户投资者从未拥有过对公司的控制权，他们不是资产的主人兼管家，而是被动的资本供给者。他们用流动性换来随时撤退的自由，却交出对企业与生产资料的治理权。散户投资者名义持股，实质旁观，滑向了 " 资本的工薪阶层 "（recipients of "the wages of capital"）。与之相反的是管理者阶层的崛起。他们即便只持有极少量的股权，甚至不持有股权，也能通过控制股东代理投票机制等方式，成为一个自我延续的权力机构，并为了自身利益而行动。对于他们而言，" 与其为公司创造利润，不如通过牺牲公司利益来更好地为自己谋利 "。经济学的传统认知是，企业的所有者，会因为追求个人利益，而最有效地利用财产。但在现代公司制度下，逻辑链条断裂了。管理者并不能直接受益于利润，因此利润对他们的激励作用大大减弱；而散户投资者虽是利润的受益者，但并不拥有财产的处置权，无法通过利润激励来提升企业效率。你可能会反问，跟管理者签个利润对赌协议不就可以解决这个问题吗？然而实现至少有两方面的障碍。一方面，散户投资者数量过多，无法形成统一的集体与管理者谈判——一个小区组业主委员会都极为困难，何况分散在天南地北，无法谋面的散户？另一方面，管理者不只是从企业获得金钱收益，他们的管理身份，也可以让他们获得豪华的办公室、昂贵的办公设备、员工提供的情绪价值、给朋友提供商业机会等，这些是对赌协议几乎不可能控制的。无论有何种外部制度保障，手持公司股票的散户投资者在信息上、决策上，就难以制约管理者的权力，也没有制约大股东和管理者形成共谋的权力。或者，管理者干脆就是大股东。二、谁掌握处置资金的权力业务好、能赚钱是投资者和管理者的共同愿望，但当业务好，形成 " 自由现金流 " 后，二者的想法就可能开始产生分歧。投资者当然希望这些现金流能够直接成为分红，落到自己的口袋里。再不济，企业自由现金流比较充沛，也能吸引更多投资者的兴趣，推高股价。但管理者却不能直接受益，他们可能倾向于把资金用在再投资上，以扩张自己的权力版图。这个时候，股东就成了他们实现自己计划的代价。自由现金流越少，股东可支配的钱就越少，管理层能支配的再投资资源就越多。管理者由此获得极大战略自由：不用年年交付高利润，也不必担心现金流被股东抽走。对此，Michael Jensen 在 1986 年提出了 " 自由现金流假说 "。这并不是他拍脑袋枯坐在办公室里的突发奇想，而是源于 1980 年代的美国股市的教训。1973、1979 年两次中东石油危机之后，油价暴涨，石油公司得到了巨额自由现金流。然而，这些现金被管理者大量投向回报不确定、资本密集的扩张与勘探。后续，随着油价回落，产能与资本开支急刹，项目减值与裁撤集中爆发，股东回报严重受损。这并不是最差的情况。最差的情况是，公司业务好，有能力赚钱、实现自由现金流，但管理者为了自身的利益，通过利益输送和关联交易的方式，恶意去除自由现金流，将公司做成亏损。这并不是危言耸听。今年 6 月的吉证监决【2025】4 号文件披露，上市公司 ST 华微的控股股东及关联方侵占公司资金高达近 15 亿元，而公司当时的净资产也只有 34 亿元。他们侵占的手法并不算高明，以预付购买设备的款项的名义，长期让资金保持在公司账本外。但是，若不是监管介入，投资者完全无从核验。三、为什么是网易和携程互联网公司崛起后，同股不同权的双重股权机制大范围崛起。最为典型的当属谷歌和 Facebook，它们发行了不同投票权类别的股票，决策权前所未有地集中在创始人 / 管理者集团手中。Snap 的上市是这种范式的顶峰，它前无古人地只向公众投资者发行无投票权的股票，并公开宣布不会向股东支付现金分红。在它的上市文件中明确规定，公司的两位创始人 " 有能力控制所有提交给股东批准的事项 …… 即使他们与公司的雇佣关系终止，他们仍将有能力行使同样的权力。"也就是说，虽然投资者可以购买公司的股票，分享经济利益，但对公司决策没有任何发言权。看似无用的发言权，却对投资者来说意义重大。《The Journal of Finance》2009 年刊载的一篇文章发现，双重股权公司，同股越是不同权，" 公司现金持有量对外部股东的价值下降，首席执行官的薪酬上升，管理层更频繁地进行损害股东价值的收购，资本支出对股东价值的贡献减少。"说人话就是，双重股权公司管理者会利用自己的投票权优势，给自己发更高的工资，进行更无意义的收购和采购，公司账上的钱对股东也越没有意义。然而这些警告，在互联网行业高速增长的年代，没有人重视。大家认为这种安排能够让创始人按照长期愿景来经营公司，不受短期炒作和激进股东的干扰。但这并不是没有代价的，缺乏对经营权控制的股东往往就会成为那个代价。拿我们都非常熟悉的 B 站举例。它的股价于 2021 年曾一度接近 160 美元，而 2022 年则一路跌至 8 美元，至今仍然徘徊在 25 美元左右，但这并不妨碍它的管理层仍然持续从公司处获得巨额薪酬：2022 — 2024 年，薪酬最高的两位高管共计获得了 12.17 亿元的薪酬，几乎相当于 2024 年 B 站全年的亏损额。除此之外，2021 年代表 B 站在上海杨浦竞得总价 81 亿元土地的公司主体，B 站自己仅有 30% 的股份，而之前提到的二位高管则有 25% 的股份。由于 B 站占股太少，这块土地无法计入上市公司的资产，也就与持股 B 站的散户毫无关系。即便在互联网公司，这种操作也少见先例。这一切的发生背景，在于三人管理层共计拥有超 7 成的投票权。历史会重复自己，类似的事早在 2019 年也发生过。明星公司 WeWork 筹备上市时，人们发现创始人亚当 · 诺伊曼（Adam Neumann）通过特殊股牢牢控制公司，他的家人、亲戚和朋友占据了 WeWork 的高管职位，进行了大量自肥交易：低息从公司贷款，购买物业，然后出租给自己公司；抢先注册 "We" 商标，并让公司向自己支付高额费用买下商标。最终融资失败，创始人被董事会赶下台，公司勉强重组。在我们熟悉的美股 Mag 7 中，双重股权公司也只有两席，而他们提供的包含股息再投资内的总收益率，也是位居倒数。它们还是最年轻的公司，年龄都在 25 岁之下，能在这场长跑中坚持多久，还是一个未知数。我们熟悉，且规模较大的互联网中概股公司中，网易是唯一一家早在 2014 年开始就对散户进行常态化季度分红的公司，而它并没有双重股权。与之形成鲜明对照的是投票权高度集中在管理者手中的拼多多，它坐拥庞大的现金储备，却学习 Shopify，在 2024 年明确宣称 " 在未来可预见的几年里，我们也没有看到（分红或回购）这样的需要 "。2020 年底以来网易的分红记录，每年四次。这不是有没有钱的问题，而是公司的决策者愿不愿意分享的问题：2024 年底，拼多多拥有高达 3316 亿元的现金储备，而网易只有 513 亿元。难道只有电商业务扩张需要囤积现金，而游戏业务扩张就不需要？市场会对这一现象进行定价。权力过于集中、拒绝分享收益公司的业务哪怕年年增长，股价却也可能低迷不振，因为市场明白这些收益并未真正属于全体股东。这就是利润和股东回报相背离的现象。在行业顺利发展，公司有着良好前景时，无人质疑双重股权，也无人在意公司治理给股价带来的长期影响。人们专注于美好的预期、天花乱坠的故事，直到形势逆转。互联网中概股这些年的发展，正是最好证明。随着互联网行业的逐渐成熟，绝大多数公司无法突破它们在 2018 或 2021 年实现的历史最高。但在美股上市的市值最高的 15 家中国互联网公司中，只有网易和携程两家公司除外。它们恰恰又是这 15 家公司中，唯二没有双重股权制度的。而被专家们看作中国的 Youtube、Netflix、Twitter 等等的公司，却并没有提供相对应的回报。这很难用巧合来解释。均为前复权价四、反思价值投资和你的出路对于投资者而言，关心的不外两件事：公司能不能赚钱，公司赚到钱之后会不会回馈股东。然而确认这两个问题，需要的方法截然不同。我们所熟悉的价值投资的方法，可以用来确认第一个问题，但对后者几乎束手无策。而且，当管理者权力过大时，他们完全可以让财务报表上不出现利润。不仅缺乏理论工具，也普遍缺乏重视。新加坡官方和新加坡国立大学商学院 2017 年做过一次调查，发现 " 大约 25％的机构投资者和 45％的个人投资者并不会阅读年报中的公司治理报告。"但即便是价值投资大师如巴菲特，在他著名的《写给股东的信（The Essays of Warren Buffett）》的第一章，就开宗明义地强调了公司治理的重要性，而 " 市场先生 " 需要等到第二章才出现。为了解决公司治理中的权力不对等的问题，学者们提出了很多解决的思路，比如通过增加债务约束或提高分红来 " 逼迫 " 管理层将闲置资金返还股东。但在我看来，最简单、有效、直接的解决办法只有一个：用脚投票。当投资者能够拒绝一些直觉给到的判断，拒绝噪声干扰，认识到自己每一次轻率的买入都有可能鼓励内部人的作恶，而认真的研究则是在鼓励他人的善意经营。当然，做到这一点也很难，因为散户永远处在容易受到操控、容易受到影响的位置上。但至少要认识到，这是自己的真实处境和真实角色。更何况，这种策略也能赚到钱：一篇 NBER 工作论文已经论证了，在 1500 家公司的样本量上，在 1990 年代的时间维度里，简单地买入股东权利最强的公司，并卖出股东权利最弱的公司，就可以获得每年 8.5% 的超额收益。生存先靠流程，再谈洞见。看不懂的治理结构不碰，看得见的利益冲突不赌，看得清的改进轨迹才加码。让自己的行为不可被操控，是