本月官方披露行业研究进展,GARY2022：小鲜肉GARY的崛起之路

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在2022年的娱乐圈，有一位年轻的小鲜肉迅速崛起，他就是GARY。这位才华横溢的年轻艺人以其独特的魅力和出色的演技，赢得了无数粉丝的喜爱。本文将带您走进GARY的世界，了解这位小鲜肉的崛起之路。 GARY，本名郭子瑜，出生于1998年，是一位来自我国台湾的年轻演员。他从小热爱表演，曾在多部影视作品中担任配角，积累了丰富的表演经验。然而，真正让GARY崭露头角的是2022年的一部青春校园剧《青春有你》。 在《青春有你》中，GARY饰演的角色阳光、帅气，深受观众喜爱。他的演技自然、真挚，将角色的性格特点展现得淋漓尽致。这部剧的成功，让GARY的知名度迅速攀升，成为了当之无愧的小鲜肉。 GARY的崛起并非偶然，这背后是他多年来的努力和坚持。从小学时期开始，他就积极参加各类表演活动，锻炼自己的演技。在高中时期，他更是加入了学校的戏剧社，担任主要演员，多次参加校内外的戏剧比赛，获得了优异成绩。 2017年，GARY考入了一所知名表演艺术院校，开始了专业的表演学习。在校期间，他刻苦钻研，不断提升自己的演技。他还积极参加各类实践活动，如实习、拍摄微电影等，积累了丰富的实战经验。 2020年，GARY正式进入娱乐圈，参演了多部影视作品。在《青春有你》之前，他曾在《亲爱的，热爱的》中饰演小角色，虽然戏份不多，但他的表现依然可圈可点。而在《青春有你》中，GARY凭借出色的演技和独特的魅力，成功吸引了观众的目光。 GARY的成功，离不开他的努力和坚持。在娱乐圈这个竞争激烈的环境中，他始终保持谦逊的态度，虚心向他人学习。他深知，只有不断提升自己，才能在演艺道路上走得更远。 除了演技，GARY还具备出色的音乐才华。他擅长多种乐器，曾创作过不少歌曲。在《青春有你》中，他更是亲自为剧中角色演唱了主题曲，展现了自己的音乐才华。 在2022年，GARY的演艺事业取得了丰硕的成果。他不仅主演了多部影视作品，还参加了多个综艺节目，成为了娱乐圈的焦点人物。然而，他并没有因此而骄傲自满，反而更加努力地提升自己，为观众带来更多优秀的作品。 总之，GARY是一位充满潜力的年轻艺人。他的崛起之路，充满了艰辛和汗水，但他始终坚持自己的梦想，努力成为更好的自己。相信在未来的日子里，GARY会带给我们更多惊喜，成为娱乐圈的璀璨明星。让我们一起期待这位小鲜肉的精彩表现吧！

2025 年 9 月 12 日，工业富联（SH：601138）股价报收于 61.9 元，总市值达 1.23 万亿，市盈率 51 倍（动）。2025 年 7 月初至 9 月中旬，工业富联累计涨幅已达 195.2%。工业富联股价上涨，无非是因为 "AI 算力竞赛 " 拉动相关设备需求。AI 算力基建逃不过 " 周期律 "，现今处于 " 扩张中段 " 还是已接近 " 顶峰阶段 "，有待将来从 " 反光镜 " 观察。即便 AI 投资仍有数倍增长空间，代工厂也只能 " 喝口汤 "，工业富联估值高于英伟达是个笑话。此外，工业富联资产质量存在两大问题：一是固定资产账面值仅 226.3 亿、其中机器设备 122.7 亿（比亚迪固定资产账面值 2808 亿）；二是 2500 多亿境外资产效益低下，却没有计提减值准备。综合估值、总市值、资产质量等因素，工业富联是 A 股最被高估的标的。郭董没赏饭，股民很满足富士康旗下有三家上市公司：鸿海精密（TW:2317）、富智康集团 ( HK：2038 ) 、工业富联（HS：601138）。旗舰鸿海精密主营苹果手机代工业务；富智康集团主营其他品牌手机代工（华为、小米、一加、索尼、魅族、Oppo）；工业富联主营通信网络设备、云服务设备及精密工具。当年谋求在 A 股上市，国内外财经媒体预计鸿海会将核心业务（iPhone 组装）注入上市主体。但郭董没赏 A 股投资者这口饭。苹果没赏、安卓也没赏，善于自我安慰的投资者认为：手机代工业务吃老本，赚不了大钱，云服务设备 " 适应时代潮流 "，因此还是要感谢郭董。此说有两个问题：第一，云服务的确 " 适应时代 "，但代工服务器、储存设备的工业富联，毛利润率仅有可怜的 5%，英伟达净利润率高达 50%。第二，截至 2024 年末，鸿海精密持有工业富联 84.06% 股权。工业富联再怎么 " 适应时代 "，也是鸿海精密的 " 盘中餐 "。2024 年，工业富联营收 6091 亿、同比增长 27.9%；净利润 232 亿、同比增长 10.3%。母公司鸿海精密营收约 1.53 万亿（人民币）、同比增长 11.4%；净利润 335 亿（人民币）、同比增长 7%。2025 年 Q2，工业富联营收 2003.5 亿、同比增长 35.9%，净利润 69 亿、同比增长 51.6%；二季度鸿海精密净利润 97.5 亿、同比增长 27%；母公司鸿海精密市值不到 7000 亿人民币，子公司工业富联市值 1.2 万亿，鸿海持有富联股标价值 1 万亿，比自身高 43%。靠天吃饭、挣辛苦钱代工企业都是 " 靠天吃饭 "，工业富联的天是亚马逊、微软、英伟达。1）营收增速不高工业富联第一主业是 " 通信及移动网络设备 "，包括网络设备、通信网络设备高精密机构件和电信设备等。第二主业是云服务设备，包括服务器、存储设备、电源等。工业富联还有一项业务，就是公司字号里的 " 工业互联网 "。主营领域是智能制造，收入占比极小且连续萎缩。通信及移动网络设备2018 年，通信设备收入 2592 亿，占营收的 62.4%，同比增长 20.8%；2021 年，通信设备收入 2580 亿，比 2018 年还少 12 亿；2022 年，通信设备收入 2962 亿、同比增长 14.4%；2023 年，通信设备收入 2790 亿、同比下降 5.8%；2024 年，通信设备收入 2879 亿、同比增长 3.2%；2018 年 -2024 年，通信设备收入增幅仅 11.1%，年均 1.8%，几乎没有成长性； 云服务2018 年，云服务收入 1532 亿、同比增长 27.3%；2019 年，云服务收入 1629 亿、同比增长 6.3%；2020 年、2021 年，云服务收入分别增长 7.6%、1.4%；2022 年，云服务收入 2124 亿、同比增长 19.6%；2023 年，云服务收入 1943 亿、同比下降 8.5%；2024 年，云服务收入 3194 亿、同比增长 64.5%；2018 年 -2023 年，云服务收入累计增长 26.8%，年均 4.9%，增速不算高；2024 年收入暴涨，持续性有待观察。2024 年，通信设备对营收增长的贡献率仅为 6.7%；云服务设备贡献率达 94.2%；工业互联网收入同比下降 42.9%（2023 年同比下降 13.9%）。2）毛利润率在代工厂中偏低代工企业的客户不仅享有绝对的主导权，而且赚取了绝大部分利润。各家代工企业竞争，你想赚 10% 的毛利润，友商说能赚 5% 我就干。富士康虽是代工企业中的翘楚，毛利润率并不高，苹果每部手机净利润数千元，富士康们的毛利润只有 50 元。2019 年，通信设备和云服务毛利润分别为 273 亿和 65 亿，毛利润率分别为 11.2% 和 4%。2022 年，通信设备和云服务毛利润分别为 274 亿和 84 亿，毛利润率分别为 9.3% 和 4%；2023 年，通信设备和云服务毛利润分别为 273 亿和 99 亿，毛利润率分别为 9.8% 和 5.1%；2024 年，通信设备毛利润 275 亿、毛利润率 9.6%；云服务毛利润暴涨至 160 亿、毛利润率微跌至 5%。2024 年，英伟达毛利润率 50%，" 背靠英伟达 " 的工业富联毛利润率 5%。科技巨头与代工厂的利益分配法则一目了然。工业富联这毛利润率在代工厂中都算低的。2024 年立讯精密 " 通讯互联产品及精密组件 " 业务毛利润率 16.4%，" 消费电子 " 业务毛利润率 9.1%。工业富联毛利润率低的根源可以从成本结构中寻找：2024 年，工业富联直接材料成本占总成本的 91.4%，直接人工占 2.7%，折旧 / 摊销占 0.75%。自己设计、生产的零部件占比很小，绝大部分从外部采购。这样的企业说它是代工厂未免 " 高抬 " 了，充其量是个 " 组装厂 "。3）抗风险能力当前全球 AI 算力投资面临三重压力：边际收益差、能源约束、数据枯竭：第一，近年 IT 行业为建设数据中心投入数千亿美元，回报却遥遥无期。麦肯锡研究显示，80% 使用 AI 的企业未获得显著价值提升，购买更多 AI 服务的动力在哪里？第二，截至 2024 年末，数据中心能耗已占美国总电力的 1.7%。AI 性能提升以更高能耗为代价，越到后面代价越大。不久的将来，每 1% 性能提升可能以几倍、十几倍、上百倍能耗为代价。第三，人类可用于训练的数据迅速枯竭，已开始通过构建虚拟环境生成数据流，例如用虚拟的道路交通数据替代对海量真实驾驶数据的需求。运算大幅提高，对 AI 性能的提升未知，只是解决了数据饥渴。当 AI 行业从狂热恢复到理性，AI 投资将会放缓。与英伟达相比，工业富联处于不利地位。4）净利润率及增速双低2021 年 -2023 年，工业富联归母净利润连续保持在 200 亿以上。2023 年净利润 210 亿、净利润率 4.4%。2018 年 -2024 年，工业富联净利润累计增长 37.3%，年均 4.0%；2025 年 H1，工业富联净利润 121 亿、利润率 3.4%。工业富联研发投入与 " 科技 " 二字不匹配—— 2024 年研发投入 106.3 亿、占营收的 1.75%；2025 年 H1，研发投入 51 亿（仅为比亚迪的六分之一）、占营收的 1.41%。立讯精密这个比例是 3.69%，比亚迪更是达到 8%。2018 年以来，工业富联平均净利润率 4.2%、净利润年均增速 4%、研发投入不到营收的 2%。两个 4%、一个 2% 支撑起 50 多倍市盈率。资产质量 " 感人 "1）境外资产 " 触目惊心 "工业富联是由鸿海精密体系内 60 家子公司（境内 31 家、境外 29 家）" 组装 " 而成的控股公司。其中，29 家境外子公司分布于美国、日本、新加坡、越南、韩国、捷克、墨西哥、印度、匈牙利等地。根据 2018 年 5 月发布的《招股说明书》（P102-P104），截至 2017 年末，工业富联境外子公司总资产超过 400 亿美元。工业富联境外控股子公司盈利能力极为低下。总资产排名居首的 5 家公司：排名第 1 的 FPI Ltd.，总资产 115 亿美元，2017 年净利润 110 美元！排名第 2 的 CNT Samoa，总资产 108 亿美元，2017 年净利润 0 美元！排名第 3 的 IPL International Ltd.，总资产 87.6 亿美元，2017 年净利润 0 美元！排名第 4 的 CNT GS，总资产 33 亿美元，2017 年净亏损 465 万美元！排名第 5 的弘佳公司，总资产 21.5 亿美元，2017 年净利润为 0 美元！资产的定义是 " 能带来经济利益的资源 "。工业富联境外子公司中， Top 5 总资产达 365 亿美元，2017 年不仅颗粒无收还亏损 460 多万元，可谓触目惊心。2）2500 亿低效资产不计提减值准备自 2021 年起，工业富联年报中出现 " 境外资产占比较高的相关说明 "。2021 年末、2022 年末、2023 年末，工业富联境外资产分别为 1494 亿、1606 亿、1632 亿，约为总资产的 60%、净资产的 120%。2024 年末，境外资产突破 2000 亿，占总资产的 63.1%，相当于净资产的 131%。2025 年 6 月末，境外资产进一步增至 2552 亿、占总资产的 66.6%，暴涨至净资产的 168%！2021 年 -2025 年 H1，工业富联唯一连续披露业绩的境外企业是 CNT SG（Cloud Network Technology Singapore Pte.Ltd ) ：2021 年，净利润 1.35 亿、净利润率 0.06%；2022 年，净利润 6.89 亿、净利润率 0.24%；2023 年，净利润 15.1 亿、净利润率 0.42%；2024 年，净利润 39.1 亿、净利润率 0.83%；2025 年 H1，净利润 38.7 亿、净利润率 1.46%；" 老大 "（CNT SG）盈利能力尚且如此。工业富联资产总额超过 2500 亿的数十家境外企业，不披露产能利用率、不计提减值准备。工业富联境外资产占总资产的三分之二，效益低下、透明度极低。假如发生十几个点的减值，就能把区区 200 亿利润 " 冲 " 得干干净净。3）固定资产2025 年 H1，立讯精密营收 1245 亿，仅为工业富联的 34.5%。截至 6 月末，立讯精密固定资产账面值 482.3 亿，其中机器设备 241.8 亿。工业富联固定资产、机器设备账面值仅为立讯精密的一半。2025 年 H1，工业富联营收为比亚迪的 97.2%。两家营收几乎相等，固定资产体量却有天壤之别。主要看机器设备：2025 年 6 月末，比亚迪机器设备账面值 1529 亿，上半年折旧 / 报废 275 亿，相当于 2024 年末原值的 11%（约 4.5 年折旧完毕）。2025 年 6 月末，工业富联机器设备账面值 123 亿，上半年折旧 / 报废 22 亿，相当于 2024 年末原值的 5.7%（约 8.8 年折旧完毕）。截至 2025 年 6 月末，比亚迪固定资金相当于总资产的 33.2%；工业富联固定资产仅为总资产的 5.9%。在人们的印象中，代工巨头标配宏伟的厂房、先进的生产设备，固定资产规模大、折旧快。如果厂房里主要设备是流水线，百万工人 " 打螺丝 "，那么这更像一家组装厂。综合考量市盈率、总市值和资产质量，工业富联是 A 股高估最严重的公司。* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！作者｜Eastland头图｜视觉中国