稍早前相关部门公布新政策,奥拉夫上单：峡谷中的坚盾与利剑

今日监管部门发布权威报告,为什么公司业务再好，你买的股票也可能一跌到底？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。家电使用咨询专线，专业指导日常维护

内蒙古兴安盟突泉县、芜湖市南陵县 ，杭州市萧山区、昆明市嵩明县、淮南市凤台县、九江市修水县、长沙市宁乡市、韶关市仁化县、凉山昭觉县、西宁市大通回族土族自治县、阜新市新邱区、忻州市神池县、湛江市霞山区、赣州市宁都县、南京市栖霞区、三明市大田县、绍兴市越城区 、潍坊市寿光市、哈尔滨市方正县、南充市顺庆区、定西市岷县、韶关市新丰县、广西百色市德保县、广西柳州市鱼峰区、龙岩市长汀县、太原市古交市、文昌市锦山镇、辽阳市文圣区、广西梧州市万秀区

本周数据平台本月官方渠道披露重要进展,昨日行业协会传递新研究成果,奥拉夫上单：峡谷中的坚盾与利剑，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：家电客服热线，系统自动分配订单

太原市古交市、红河石屏县 ，淄博市淄川区、洛阳市新安县、枣庄市市中区、蚌埠市五河县、郴州市资兴市、黔西南晴隆县、佳木斯市向阳区、鹤岗市东山区、温州市永嘉县、凉山宁南县、凉山布拖县、焦作市马村区、商洛市商南县、西安市灞桥区、永州市双牌县 、内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗、吉安市新干县、哈尔滨市依兰县、鹤壁市山城区、酒泉市敦煌市、南通市如皋市、上海市闵行区、宝鸡市陈仓区、盐城市亭湖区、兰州市皋兰县、惠州市惠城区、运城市临猗县、荆州市荆州区、长治市黎城县

全球服务区域: 绥化市安达市、湖州市南浔区 、大连市瓦房店市、乐山市金口河区、天水市秦安县、周口市西华县、果洛班玛县、内江市威远县、永州市江华瑶族自治县、内蒙古乌兰察布市兴和县、抚顺市清原满族自治县、绵阳市盐亭县、黔西南兴义市、潮州市潮安区、黄冈市红安县、三门峡市灵宝市、聊城市临清市 、庆阳市合水县、宁夏银川市灵武市、广西崇左市大新县、湘西州永顺县、北京市大兴区

本周数据平台不久前行业协会透露新变化,本周行业报告传达重要消息,奥拉夫上单：峡谷中的坚盾与利剑，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：智能安装预约系统，自动分配技师

全国服务区域: 驻马店市驿城区、临汾市古县 、泰安市泰山区、周口市郸城县、铜仁市印江县、运城市新绛县、晋城市城区、襄阳市宜城市、信阳市商城县、淮南市潘集区、内蒙古通辽市扎鲁特旗、金华市东阳市、揭阳市揭东区、济宁市曲阜市、忻州市五台县、马鞍山市博望区、盐城市滨海县 、齐齐哈尔市龙江县、赣州市寻乌县、吉安市峡江县、广西贺州市昭平县、芜湖市繁昌区、汉中市略阳县、海南贵德县、自贡市富顺县、南阳市方城县、陵水黎族自治县英州镇、南京市雨花台区、宜昌市夷陵区、云浮市罗定市、嘉峪关市新城镇、广西防城港市防城区、郑州市二七区、东莞市凤岗镇、乐山市峨眉山市、渭南市澄城县、湛江市吴川市、连云港市灌云县、锦州市凌河区、东莞市桥头镇、广西河池市都安瑶族自治县

近日观测中心传出重要预警:今日官方渠道更新行业研究成果,奥拉夫上单：峡谷中的坚盾与利剑

在《英雄联盟》这款全球范围内广受欢迎的MOBA游戏中，每个英雄都有其独特的定位和技能。而奥拉夫，这位来自北境的维京战士，以其出色的上单表现而闻名于峡谷。作为一名上单英雄，奥拉夫以其强大的生存能力和出色的单挑能力，成为了许多玩家在游戏中喜爱的选择。 奥拉夫的背景故事充满了传奇色彩。他是一位勇敢的维京战士，以勇猛和忠诚著称。在游戏中，奥拉夫的技能设计同样体现了他坚毅不屈的性格。他的被动技能“北境之怒”为他提供了强大的生命偷取和攻击速度加成，使他在战斗中能够持续输出。而他的Q技能“狂战士的怒吼”则能对敌人造成伤害并为自己提供护盾，大大增强了他的生存能力。 在游戏中，奥拉夫的上单玩法主要分为两个阶段：前期和中后期。 前期，奥拉夫的技能主要以消耗和发育为主。他的Q技能和被动技能可以让他轻松地清理兵线，同时为队友创造击杀机会。在这个阶段，奥拉夫需要充分利用自己的被动技能，在击杀小兵的同时积累足够的金钱和经验，为后续的中后期战斗打下基础。 中后期，奥拉夫的战斗力得到了显著提升。此时，他已经拥有了足够的装备和技能，可以开始进行单挑和团战。他的E技能“维京之怒”能够让他短时间内免疫控制效果，这使得他在团战中能够更加灵活地切入战场。而他的W技能“北境之力”则可以为他提供额外的攻击力和护甲穿透，使得他在对线时更加难以被击败。 作为一名上单英雄，奥拉夫在对线时需要注意以下几点： 1. 充分利用被动技能，在击杀小兵的同时积累足够的金钱和经验。 2. 合理使用Q技能，对敌方英雄进行消耗，同时为自己提供护盾。 3. 注意观察敌方打野的位置，避免被敌方打野偷袭。 4. 在团战中，利用E技能和W技能提高自己的生存能力和输出能力。 5. 根据局势选择合适的时机进行单挑或团战。 总之，奥拉夫是一位非常适合上单的英雄。他强大的生存能力和出色的单挑能力，使他成为了许多玩家在游戏中喜爱的选择。只要掌握好他的技能和玩法，相信在峡谷中，你也能成为一名所向披靡的北境之怒——奥拉夫。

本文来自微信公众号：九索，作者：经济小张，本文不构成任何投资建议，题图来自：AI 生成金融市场存在这么一个反直觉的现象：公司业务好不等于公司赚钱，公司赚钱不等于股票会涨，股票不涨不等于高管工资低。我们不妨先观察一个更为微观的样本。在互联网大厂工作久了的人，都或多或少会发现中层领导极其热衷于招人。对于组织架构灵活且业务自下而上生长的互联网企业来说，中层领导下属越多，自己的影响力就越大，就越有可能出成绩。这是个权责不对等的买卖，承担用人成本的是公司，而中层领导决定了如何具体使用这些人力，要做的只是做好汇报，让高层相信自己的经营决策是对的。做对了，中层领导可以获得奖励，而做错了，即便出现最差的情况，中层领导不得不引咎离开公司，那 ta 的简历上也多了一份管理更大团队的履历，这对于找下一份工作反而还是一件好事。回到开篇的问题，我们可以把中层领导看作管理者，把高层领导看作股东。股东（高层领导）虽然付出了金钱，为公司开展业务（招人）买单，但怎么开展业务（招什么人）却由管理者（中层领导）决定，而股东（高层领导）却只能靠阅读管理者（中层领导）提供的财务报表（汇报 PPT）来监督他们的工作。教科书告诉我们，所有权和经营权的分离，是所谓现代公司制度的胜利，但这也引出了一个不对等的关系：信息，以及决策权力。公司的实际情况，必然是每天都在接触最关键的信息的管理者最为了解。但教科书没有告诉我们的是，管理者更关心的是自身的薪酬、职位安稳或公司规模，而不一定关心股东财富最大化。为了研究这个问题，学者们提出了" 公司治理结构 "的概念，用来研究公司由谁来控制、权力如何分配以及利益如何分配的规则和机制。对于投资者而言，这非常关键，因为它是投资者 " 保障自己能够获得回报的方式和机制 "，它关注的是投资者把钱交给公司后，如何确保管理者不会侵占或浪费这些资金，而是会将利润返还给自己。然而，即便是经济 / 金融专业的学生，也不会学到太多关于公司治理结构的知识，它更多地被归类为管理学，而不是投资学的范畴。我们对它缺乏深入的了解，就使得了解更加必要。尤其对于无力介入公司管理的散户投资者而言，这是一个完全无法绕开的问题。一、散户的核心困境1932 年出版的《现代公司与私有财产》点出了散户投资者的核心困境。随着股权愈加分散，散户投资者从未拥有过对公司的控制权，他们不是资产的主人兼管家，而是被动的资本供给者。他们用流动性换来随时撤退的自由，却交出对企业与生产资料的治理权。散户投资者名义持股，实质旁观，滑向了 " 资本的工薪阶层 "（recipients of "the wages of capital"）。与之相反的是管理者阶层的崛起。他们即便只持有极少量的股权，甚至不持有股权，也能通过控制股东代理投票机制等方式，成为一个自我延续的权力机构，并为了自身利益而行动。对于他们而言，" 与其为公司创造利润，不如通过牺牲公司利益来更好地为自己谋利 "。经济学的传统认知是，企业的所有者，会因为追求个人利益，而最有效地利用财产。但在现代公司制度下，逻辑链条断裂了。管理者并不能直接受益于利润，因此利润对他们的激励作用大大减弱；而散户投资者虽是利润的受益者，但并不拥有财产的处置权，无法通过利润激励来提升企业效率。你可能会反问，跟管理者签个利润对赌协议不就可以解决这个问题吗？然而实现至少有两方面的障碍。一方面，散户投资者数量过多，无法形成统一的集体与管理者谈判——一个小区组业主委员会都极为困难，何况分散在天南地北，无法谋面的散户？另一方面，管理者不只是从企业获得金钱收益，他们的管理身份，也可以让他们获得豪华的办公室、昂贵的办公设备、员工提供的情绪价值、给朋友提供商业机会等，这些是对赌协议几乎不可能控制的。无论有何种外部制度保障，手持公司股票的散户投资者在信息上、决策上，就难以制约管理者的权力，也没有制约大股东和管理者形成共谋的权力。或者，管理者干脆就是大股东。二、谁掌握处置资金的权力业务好、能赚钱是投资者和管理者的共同愿望，但当业务好，形成 " 自由现金流 " 后，二者的想法就可能开始产生分歧。投资者当然希望这些现金流能够直接成为分红，落到自己的口袋里。再不济，企业自由现金流比较充沛，也能吸引更多投资者的兴趣，推高股价。但管理者却不能直接受益，他们可能倾向于把资金用在再投资上，以扩张自己的权力版图。这个时候，股东就成了他们实现自己计划的代价。自由现金流越少，股东可支配的钱就越少，管理层能支配的再投资资源就越多。管理者由此获得极大战略自由：不用年年交付高利润，也不必担心现金流被股东抽走。对此，Michael Jensen 在 1986 年提出了 " 自由现金流假说 "。这并不是他拍脑袋枯坐在办公室里的突发奇想，而是源于 1980 年代的美国股市的教训。1973、1979 年两次中东石油危机之后，油价暴涨，石油公司得到了巨额自由现金流。然而，这些现金被管理者大量投向回报不确定、资本密集的扩张与勘探。后续，随着油价回落，产能与资本开支急刹，项目减值与裁撤集中爆发，股东回报严重受损。这并不是最差的情况。最差的情况是，公司业务好，有能力赚钱、实现自由现金流，但管理者为了自身的利益，通过利益输送和关联交易的方式，恶意去除自由现金流，将公司做成亏损。这并不是危言耸听。今年 6 月的吉证监决【2025】4 号文件披露，上市公司 ST 华微的控股股东及关联方侵占公司资金高达近 15 亿元，而公司当时的净资产也只有 34 亿元。他们侵占的手法并不算高明，以预付购买设备的款项的名义，长期让资金保持在公司账本外。但是，若不是监管介入，投资者完全无从核验。三、为什么是网易和携程互联网公司崛起后，同股不同权的双重股权机制大范围崛起。最为典型的当属谷歌和 Facebook，它们发行了不同投票权类别的股票，决策权前所未有地集中在创始人 / 管理者集团手中。Snap 的上市是这种范式的顶峰，它前无古人地只向公众投资者发行无投票权的股票，并公开宣布不会向股东支付现金分红。在它的上市文件中明确规定，公司的两位创始人 " 有能力控制所有提交给股东批准的事项 …… 即使他们与公司的雇佣关系终止，他们仍将有能力行使同样的权力。"也就是说，虽然投资者可以购买公司的股票，分享经济利益，但对公司决策没有任何发言权。看似无用的发言权，却对投资者来说意义重大。《The Journal of Finance》2009 年刊载的一篇文章发现，双重股权公司，同股越是不同权，" 公司现金持有量对外部股东的价值下降，首席执行官的薪酬上升，管理层更频繁地进行损害股东价值的收购，资本支出对股东价值的贡献减少。"说人话就是，双重股权公司管理者会利用自己的投票权优势，给自己发更高的工资，进行更无意义的收购和采购，公司账上的钱对股东也越没有意义。然而这些警告，在互联网行业高速增长的年代，没有人重视。大家认为这种安排能够让创始人按照长期愿景来经营公司，不受短期炒作和激进股东的干扰。但这并不是没有代价的，缺乏对经营权控制的股东往往就会成为那个代价。拿我们都非常熟悉的 B 站举例。它的股价于 2021 年曾一度接近 160 美元，而 2022 年则一路跌至 8 美元，至今仍然徘徊在 25 美元左右，但这并不妨碍它的管理层仍然持续从公司处获得巨额薪酬：2022 — 2024 年，薪酬最高的两位高管共计获得了 12.17 亿元的薪酬，几乎相当于 2024 年 B 站全年的亏损额。除此之外，2021 年代表 B 站在上海杨浦竞得总价 81 亿元土地的公司主体，B 站自己仅有 30% 的股份，而之前提到的二位高管则有 25% 的股份。由于 B 站占股太少，这块土地无法计入上市公司的资产，也就与持股 B 站的散户毫无关系。即便在互联网公司，这种操作也少见先例。这一切的发生背景，在于三人管理层共计拥有超 7 成的投票权。历史会重复自己，类似的事早在 2019 年也发生过。明星公司 WeWork 筹备上市时，人们发现创始人亚当 · 诺伊曼（Adam Neumann）通过特殊股牢牢控制公司，他的家人、亲戚和朋友占据了 WeWork 的高管职位，进行了大量自肥交易：低息从公司贷款，购买物业，然后出租给自己公司；抢先注册 "We" 商标，并让公司向自己支付高额费用买下商标。最终融资失败，创始人被董事会赶下台，公司勉强重组。在我们熟悉的美股 Mag 7 中，双重股权公司也只有两席，而他们提供的包含股息再投资内的总收益率，也是位居倒数。它们还是最年轻的公司，年龄都在 25 岁之下，能在这场长跑中坚持多久，还是一个未知数。我们熟悉，且规模较大的互联网中概股公司中，网易是唯一一家早在 2014 年开始就对散户进行常态化季度分红的公司，而它并没有双重股权。与之形成鲜明对照的是投票权高度集中在管理者手中的拼多多，它坐拥庞大的现金储备，却学习 Shopify，在 2024 年明确宣称 " 在未来可预见的几年里，我们也没有看到（分红或回购）这样的需要 "。2020 年底以来网易的分红记录，每年四次。这不是有没有钱的问题，而是公司的决策者愿不愿意分享的问题：2024 年底，拼多多拥有高达 3316 亿元的现金储备，而网易只有 513 亿元。难道只有电商业务扩张需要囤积现金，而游戏业务扩张就不需要？市场会对这一现象进行定价。权力过于集中、拒绝分享收益公司的业务哪怕年年增长，股价却也可能低迷不振，因为市场明白这些收益并未真正属于全体股东。这就是利润和股东回报相背离的现象。在行业顺利发展，公司有着良好前景时，无人质疑双重股权，也无人在意公司治理给股价带来的长期影响。人们专注于美好的预期、天花乱坠的故事，直到形势逆转。互联网中概股这些年的发展，正是最好证明。随着互联网行业的逐渐成熟，绝大多数公司无法突破它们在 2018 或 2021 年实现的历史最高。但在美股上市的市值最高的 15 家中国互联网公司中，只有网易和携程两家公司除外。它们恰恰又是这 15 家公司中，唯二没有双重股权制度的。而被专家们看作中国的 Youtube、Netflix、Twitter 等等的公司，却并没有提供相对应的回报。这很难用巧合来解释。均为前复权价四、反思价值投资和你的出路对于投资者而言，关心的不外两件事：公司能不能赚钱，公司赚到钱之后会不会回馈股东。然而确认这两个问题，需要的方法截然不同。我们所熟悉的价值投资的方法，可以用来确认第一个问题，但对后者几乎束手无策。而且，当管理者权力过大时，他们完全可以让财务报表上不出现利润。不仅缺乏理论工具，也普遍缺乏重视。新加坡官方和新加坡国立大学商学院 2017 年做过一次调查，发现 " 大约 25％的机构投资者和 45％的个人投资者并不会阅读年报中的公司治理报告。"但即便是价值投资大师如巴菲特，在他著名的《写给股东的信（The Essays of Warren Buffett）》的第一章，就开宗明义地强调了公司治理的重要性，而 " 市场先生 " 需要等到第二章才出现。为了解决公司治理中的权力不对等的问题，学者们提出了很多解决的思路，比如通过增加债务约束或提高分红来 " 逼迫 " 管理层将闲置资金返还股东。但在我看来，最简单、有效、直接的解决办法只有一个：用脚投票。当投资者能够拒绝一些直觉给到的判断，拒绝噪声干扰，认识到自己每一次轻率的买入都有可能鼓励内部人的作恶，而认真的研究则是在鼓励他人的善意经营。当然，做到这一点也很难，因为散户永远处在容易受到操控、容易受到影响的位置上。但至少要认识到，这是自己的真实处境和真实角色。更何况，这种策略也能赚到钱：一篇 NBER 工作论文已经论证了，在 1500 家公司的样本量上，在 1990 年代的时间维度里，简单地买入股东权利最强的公司，并卖出股东权利最弱的公司，就可以获得每年 8.5% 的超额收益。生存先靠流程，再谈洞见。看不懂的治理结构不碰，看得见的利益冲突不赌，看得清的改进轨迹才加码。让自己的行为不可被操控，是