今日行业报告披露新研究报告,芙宁娜的旅行奇遇：与胡萝卜共度的奇妙旅程

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在广袤无垠的俄罗斯大地上，有一个名叫芙宁娜的姑娘，她有着一颗热爱旅行的心。这一天，她听说了一个关于“旅行者的胡萝卜”的传说，于是决定踏上寻找它的旅程。 芙宁娜收拾好行囊，踏上了前往传说中胡萝卜所在地的路途。她听说，这个神奇的胡萝卜拥有神奇的力量，能够实现旅行者的一个愿望。虽然不知道这个传说是否真实，但芙宁娜坚信，只要心中有梦想，总会遇到属于自己的奇迹。 一路上，芙宁娜遇到了形形色色的人。有的人热情地为她指路，有的人好奇地询问她的目的。而芙宁娜总是微笑着回答，讲述她寻找旅行者胡萝卜的故事。她的执着和信念感染了周围的人，让他们也对这个传说充满了期待。 经过漫长的跋涉，芙宁娜终于来到了传说中的地方。这里是一个美丽的湖泊，湖水清澈见底，四周环绕着郁郁葱葱的树木。芙宁娜在湖边找了一块平坦的石头坐下，静静地等待着那个神奇的胡萝卜的出现。 就在这时，一个金光闪闪的胡萝卜从湖底缓缓升起，漂浮在芙宁娜的面前。芙宁娜瞪大了眼睛，惊讶地看着这个神奇的胡萝卜。她小心翼翼地伸出手，轻轻地将胡萝卜捧在手中。 就在这一刻，芙宁娜突然感到一股温暖的力量涌入她的身体。她睁开眼睛，发现自己已经身处一个奇妙的世界。这里是一个充满奇幻色彩的地方，有高耸入云的城堡，有绚丽多彩的花朵，还有欢快的精灵在空中飞舞。 芙宁娜不禁感叹，这个神奇的胡萝卜果然实现了她的愿望。她开始在这个奇妙的世界里探险，结识了各种各样的人和生物。她与一位智慧的老巫婆成为了朋友，从她那里学到了许多知识；她与一群勇敢的骑士并肩作战，保卫着这片美丽的土地；她还与一群可爱的精灵共度欢乐时光，度过了许多难忘的日子。 然而，芙宁娜始终没有忘记自己的初衷。她知道，她不能永远留在这个奇妙的世界，她还有未完成的使命——回到现实世界，将这段奇妙的经历分享给更多的人。 于是，芙宁娜带着满满的收获，踏上了回家的路。她将那个神奇的胡萝卜紧紧地握在手中，仿佛它就是她旅程中最珍贵的宝藏。 回到家乡后，芙宁娜将她的旅行经历写成了一本书，分享给了每一个人。她告诉大家，只要心中有梦想，勇敢地去追求，总会遇到属于自己的奇迹。 而那个神奇的胡萝卜，也成为了芙宁娜的象征。每当她遇到困难时，她就会想起那段奇妙的旅程，想起那个神奇的胡萝卜，从而获得力量，继续前行。 芙宁娜的旅行奇遇，让我们明白了，人生就像一场旅行，只要我们勇敢地去追求，总会遇到属于自己的奇迹。而那个神奇的胡萝卜，便是我们心中永恒的信仰。

虽然曼联上赛季收入创历史新高，却仍连续第六年亏损。拉特克利夫推行成本削减，但巨额转会支出与持续债务压力并存，复兴之路挑战重重。The Athletic 作者 Mark Critchley 与 Chris Weatherspoon 就进行了详细分析。尽管上赛季无缘欧冠，曼联依然创下俱乐部历史收入新高，但与此同时，他们也连续第六年未能实现盈利，暴露出竞技表现与财务健康之间的持续背离。最新发布的 24/25 财年财报显示，曼联总营收达到 6.665 亿英镑，主要得益于比赛日收入和商业收入的大幅提升。其中，比赛日收入创下英格兰球队新高的 1.603 亿英镑，商业收入也增长至 3.333 亿英镑，成功缓冲了因缺席欧冠而导致的转播收入下降。尽管如此，俱乐部该财年仍录得 3300 万英镑亏损。虽然较上一财年 1.132 亿英镑的赤字有所收窄，但这已是曼联连续第六年处于亏损状态。更值得警惕的是，尽管上赛季收入打破纪录，曼联在公告中预计本赛季收入将出现下滑，25/26 财年收入预计介于 6.4 亿至 6.6 亿英镑之间。这将是俱乐部十余年来首次无缘欧战，而预期中的收入降幅甚至低于参加欧联杯可能带来的收入，说明俱乐部已将其它业务增长纳入测算依据。自拉特克利夫从格雷泽家族手中接管足球运营以来，为扭转财务局面，他已推行一系列成本削减措施。一项涉及多达 450 个岗位的裁员重组计划，加之无缘欧冠导致的奖金缺失，共同使曼联的工资支出降至 3.132 亿英镑，为 19/20 赛季以来的最低水平。然而，俱乐部因一系列运营决策承担了高昂代价：解雇主帅滕哈赫及其团队花费 1040 万英镑，而四个月前才刚触发其续约条款；体育总监阿什沃斯上任仅五个月便遭解雇，又产生 410 万英镑支出。这些特殊项目成本总计达到 3660 万英镑。拉特克利夫此前甚至警告，若不严格控制运营成本，曼联可能在圣诞节前面临 " 资金耗尽 " 的风险。尽管他在年初注资 8000 万英镑，截至 6 月底，俱乐部的现金储备也仅为 8610 万英镑。更令人担忧的是曼联在转会市场上的持续高投入与低回报。上赛季俱乐部在球员转会上支付了 2.79 亿英镑现金，比 19/20 赛季原纪录高出近 6000 万英镑。拉特克利夫在接受 BBC 采访时坦言：" 我们今年夏天不是在签新球员，而是在继续支付安东尼、卡塞米罗、奥纳纳、霍伊伦和桑乔的转会费。"与此同时，曼联总债务已达到 6.37 亿英镑，高于去年的 5.466 亿英镑，部分原因是本财年从循环信贷中净借款 1.3 亿英镑。俱乐部可能在今年夏季再次动用信贷额度支持转会操作，这意味着债务水平或将进一步上升。上赛季曼联税前亏损为 3970 万英镑，这一数字也将成为英超盈利和可持续发展规则（PSR）的评估基准。不过需要指出的是，曼联的 PSR 核算是基于子公司 Red Football Limited 的账目，而非上市实体。成本削减与决策失误的 " 拉锯战 "曼联在无缘欧冠的情况下仍能刷新收入纪录，再次印证了其强大的商业底蕴。即便转播收入减少 4880 万英镑，6.665 亿英镑的总收入仍位列英格兰足球俱乐部历史第三高——此前只有曼城在 22/23 和 23/24 赛季超过这一数字。但辉煌背后隐藏着危机。由于其它豪门尚未发布财年数据，曼联的收入排名可能至少降至第三，甚至被阿森纳反超跌至第四。利物浦与曼城预计将双双突破 7 亿英镑大关。从 15/1 赛季至今，曼联收入趋势与英超对手对比若预言成真，这将是英超时代曼联收入首次跌出前三，也仅是第二次不在前二。更值得警惕的是，在 25/26 赛季，曼联预期收入将停滞甚至下降，反映出糟糕的竞技表现正导致俱乐部在财务上被多个对手超越。商业收入增长 10%、比赛日收入创英格兰纪录（1.603 亿英镑，较前一财年增长 17%）等亮点，恰恰反衬出无缘欧战带来的负面影响。上赛季曼联在主场比赛日场均收入为 530 万英镑，低于前一年的 550 万，不过自 22/23 赛季以来仍因票价上涨实现 29% 的增长。曼联工资水平正处于 2020 年以来的最低水平自拉特克利夫 2024 年 2 月入主以来，裁员已成为俱乐部运营的主线。工资支出减少 5150 万英镑（降幅 14%）虽反映出裁员计划的成效，但也与缺席欧冠奖金直接相关，且降幅实际小于 22/23 赛季无缘欧冠时的工资缩减。真正令人担忧的，是俱乐部频频出现的决策失误。解雇滕哈赫及团队斥资 1040 万英镑，而四个月前才刚激活其续约条款；阿什沃斯任职五个月便遭解雇又产生 410 万英镑费用——这类高昂的善后支出，不断抵消着成本削减带来的效益。球员摊销成本增至逾 1.9 亿英镑，反映出曼联在转会市场上的持续豪掷，英格兰足坛此前仅有切尔西达到这一水平。虽然转会债务的完整数字尚待披露，但 24/25 赛季 2.79 亿英镑的转会现金支出已清晰显示出巨大的资金消耗。与切尔西、曼城不同的是，曼联通过球员出售回笼的资金极为有限。净转会现金支出高达 2.3 亿英镑，近五年净流出总额已增至 6.855 亿英镑，凸显出俱乐部在球员交易策略上的结构性短板。财务债务方面，虽然积极的汇率变动使 6.5 亿美元长期债务的账面价值降低，但以英镑计的总债务仍较一年前上升，原因在于 24/25 财年动用了循环信贷。截至 6 月底，该类借款余额为 1.6 亿英镑，较 2024 年 6 月增加 1.3 亿——即便期间偿还了 5000 万英镑。TA 在八月曾披露，曼联可能再次动用循环信贷支持今夏超过 2 亿英镑的引援支出。7 月 10 日出现以美国银行为受益人的新抵押登记，该行正是现有信贷额度的担保受托人。债务是否因此超过 6 月底的 6.37 亿英镑，需待完整年报披露。尽管连续六年亏损，但剔除解雇滕哈赫和阿什沃斯等特殊项目后，运营亏损已从 6000 万英镑收窄至 3000 万，工资支出也降至五年最低，说明成本控制措施正在起效。然而，25/26 赛季预计将是曼联收入连续第四年在 6.4 亿至 6.7 亿英镑的区间徘徊，而竞争对手仍在增长，债务不降反升，老特拉福德的复兴之路依然任重道远。