本月行业报告披露新变化,校长与我互换身体，玩转校园的奇妙一日

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阳光明媚的早晨，我正准备开始新的一天。突然，一阵神秘的力量将我和校长交换了身体。当我从睡梦中醒来，发现自己竟然变成了校长，而校长则变成了我。这个突如其来的变化让我既惊讶又兴奋，于是，一场充满奇幻色彩的校园生活就此展开。 首先，我体验了校长的工作。作为校长，每天要处理许多繁琐的事务，如安排课程、管理教师、接待家长等。我深知校长肩负着学校发展的重任，因此，我小心翼翼地履行着这一职责。在处理事务的过程中，我深刻体会到了校长的不易，同时也感受到了校长对学校的热爱和对学生的关怀。 在校园里，我遇到了许多熟悉的面孔。同学们看到我变成了校长，都惊讶地瞪大了眼睛。他们纷纷围过来，好奇地询问：“校长，您怎么变成这样了？”我微笑着告诉他们：“别担心，这只是个玩笑。现在，我来体验一下你们的生活。”同学们听后，都露出了灿烂的笑容。 作为校长，我有了更多机会走进课堂。我走进了一节语文课，看到同学们认真听讲，我心中充满了欣慰。在课堂上，我主动与同学们互动，分享自己的读书心得。课后，同学们纷纷围上来，与我交流学习心得，这让我感受到了师生之间的真挚情感。 午餐时间，我来到了食堂。看到同学们排队打饭，我忍不住加入了队伍。当我端着餐盘坐下时，一位同学好奇地问：“校长，您怎么和我们一起吃饭？”我笑着回答：“今天，我就和你们一起享受这美好的午餐。”同学们听后，纷纷为我让座，让我感受到了家的温暖。 下午，我参加了学校的运动会。看着同学们在赛场上奋力拼搏，我为他们加油鼓劲。在接力赛中，我亲自上场，与同学们并肩作战。虽然我并不擅长运动，但在大家的鼓励下，我们最终取得了优异的成绩。那一刻，我感受到了团队的力量。 傍晚时分，我回到了办公室。校长正在批改作业，看到我进来，他惊讶地问：“你怎么回来了？”我笑着解释：“今天，我体验了一下校长的生活，现在该轮到你体验我的生活了。”校长听后，也笑了起来。 夜幕降临，我回到了自己的房间。躺在床上，我回想起这一天的经历，心中充满了感慨。虽然只是一场短暂的体验，但我却深刻体会到了校长和同学们的生活。这次奇妙的经历让我更加珍惜与大家在一起的时光，也让我更加明白了自己的责任。 第二天，我醒来时，发现自己已经恢复了原样。校长也回到了自己的身体。我们相视一笑，仿佛昨天的一切都还历历在目。这次奇妙的互换身体经历，让我对校长的工作有了更深的理解，也让我更加珍惜与同学们共度的每一天。

美股科技巨头正在史无前例的 AI 基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前 AI 投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在 2027 年引发云服务价格战。摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的 " 超大规模 " 玩家，其资本开支占销售收入比重预计到 2027 年将达到 26%，接近互联网泡沫时期 32% 的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的 20%。更关键的是，这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模被低估。美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场普遍低估了未来的折旧费用。到 2027 年，仅谷歌、亚马逊和 Meta 三家，市场预测的折旧额就可能比实际情况低了近 164 亿美元。美银还表示，如果供应增长持续超过需求，最早在 2027 年，行业内可能会爆发更激进的定价策略。 资本开支竞赛：规模被低估的 " 军备竞赛 "摩根士丹利的报告将当前的 AI 投资潮与历史上的两次资本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时期的电信业光纤建设，另一次是页岩油革命中的能源业钻探。报告指出，当前的资本强度正在逼近前者的峰值。而与以往不同的是，科技巨头正通过日益复杂的财务手段来加速扩张，使得传统的资本支出（Capex）数据无法完全捕捉其投资的全貌。摩根士丹利强调，两大因素导致了实际投资规模被低估：首先，是融资租赁的崛起。微软和甲骨文等公司正越来越多地使用融资租赁来建设数据中心。这种方式在经济实质上类似于举债购买资产，但其初始投资通常不计入传统的资本支出，从而绕过了现金流量表。报告发现，微软和甲骨文的资本密集度在计入融资租赁后显著跃升。例如，根据摩根士丹利的估算，微软 2026 财年的资本支出与销售额之比将从 28% 跃升至 38%，而甲骨文则从 41% 飙升至 58%。此外，这些巨头已签约但尚未开始的租赁承诺金额已超过 3350 亿美元，预示着这一趋势还将持续。其次，是 " 在建工程 " 的延迟效应：巨额投资正以 " 在建工程（Construction in Progress, CIP）" 的形式沉淀在资产负债表上。这些资产在正式投入使用前不会计提折旧，因此其成本尚未对利润表产生影响。摩根士丹利的数据显示，谷歌、亚马逊、Meta 和甲骨文的在建工程余额在过去一年中均出现急剧增长，例如亚马逊增长了约 60%（170 亿美元），谷歌增长了约 40%（150 亿美元）。这意味着，大量资本已经支出，但其对盈利的冲击才刚刚开始。 财报的 " 定时炸弹 "：华尔街低估了未来的折旧成本如果说摩根士丹利揭示了投入规模的 " 冰山之下 "，那么美银则点明了这些投入未来将如何转化为实实在在的成本压力。其核心观点是，华尔街对未来折旧费用的增长速度 " 反应迟钝 "。美银的分析师 Justin Post 在报告中指出，随着谷歌、Meta 和亚马逊在 2024 年和 2025 年合计资本支出分别增长 56% 和 63%，其折旧与摊销（D&A）费用也必然会在 2026 年及以后加速增长。数据显示，到 2027 年，美银对三大巨头的折旧费用预测与市场普遍预测的差距十分显著：Alphabet（谷歌）：差距约为 70 亿美元Amazon（亚马逊）：差距约为 59 亿美元Meta：差距约为 35 亿美元总计近 164 亿美元的 " 预期差 "，意味着这些公司未来的实际盈利能力可能远低于当前的市场共识。报告还指出了另一个加剧折旧风险的因素：AI 资产的 " 短寿 " 问题。与传统服务器不同，用于 AI 计算的 GPU 等硬件面临着更快的技术迭代和更高的工作负荷，其有效使用寿命可能仅为三到五年。美银指出，亚马逊在 2025 年第一季度已将一部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年，理由正是 AI 和机器学习领域技术发展的加速。这与过去几年科技巨头普遍延长设备使用年限以平滑费用的趋势背道而驰，一旦该趋势逆转，将导致折旧费用被加速确认，对短期盈利造成冲击。 风险与回报：最早 2027 年或爆发价格战美银警告，AI 基础设施市场可能重演历史上激进投资导致产能过剩和价格压力的模式。随着各大科技公司持续加速 AI 基础设施投资，存在过度建设风险，即计算能力供应超过对高价值 AI 服务的需求。此外，大语言模型性能日趋一致可能削弱产品差异化，导致基础设施服务商品化。Meta 正在建设多个千兆瓦级数据中心，预计 2026-2029 年投入使用；甲骨文和 OpenAI 提议的 5000 亿美元 Stargate 项目预计 2028-2029 年带来大量 AI 产能。如果需求跟不上供应部署的规模，超大规模厂商可能诉诸激进定价策略以维持利用率，进而压缩利润率。美银认为，如果供应超过消费（在其看来最早要到 2027 年才可能发生），超大规模厂商可能会采用更激进的定价策略来维持利用率，从而侵蚀盈利能力。