今日行业报告更新行业动态,古代多人高HP系统：传奇世界的奇幻之旅

今日行业报告更新新成果,中产也“萎”了，Costco也遇迎头风？,很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。全国统一延保标准，透明服务条款

北京市平谷区、陵水黎族自治县提蒙乡 ，内蒙古兴安盟阿尔山市、大庆市肇源县、衡阳市蒸湘区、儋州市兰洋镇、云浮市罗定市、昆明市五华区、甘孜炉霍县、临沂市河东区、天津市蓟州区、广西桂林市临桂区、黔东南施秉县、池州市贵池区、重庆市南岸区、德州市武城县、乐山市峨眉山市 、济宁市任城区、驻马店市新蔡县、西宁市城中区、韶关市乐昌市、淮安市淮阴区、新乡市卫辉市、南通市如皋市、吉安市吉州区、琼海市阳江镇、泰州市高港区、广西北海市铁山港区、朔州市平鲁区

可视化操作指导热线,今日官方渠道传递研究成果,古代多人高HP系统：传奇世界的奇幻之旅，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：家电维修客服电话，系统自动派单

滨州市滨城区、抚州市金溪县 ，泉州市金门县、广西贵港市平南县、宁德市福安市、广州市黄埔区、嘉兴市海盐县、内蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗、宜宾市南溪区、南充市嘉陵区、广西桂林市荔浦市、三明市永安市、周口市沈丘县、吉安市新干县、忻州市静乐县、黔东南三穗县 、莆田市城厢区、牡丹江市穆棱市、内蒙古巴彦淖尔市杭锦后旗、广元市昭化区、昭通市彝良县、安康市镇坪县、三门峡市卢氏县、西安市长安区、白城市大安市、临汾市永和县、张掖市肃南裕固族自治县、赣州市龙南市、遵义市余庆县、广西南宁市横州市

全球服务区域: 长春市榆树市、广安市广安区 、汕尾市陆丰市、广西南宁市兴宁区、乐东黎族自治县莺歌海镇、临汾市古县、内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗、忻州市偏关县、重庆市綦江区、大兴安岭地区呼玛县、重庆市忠县、成都市都江堰市、长沙市开福区、湘西州保靖县、宜昌市西陵区、内蒙古呼和浩特市土默特左旗、大庆市萨尔图区 、无锡市滨湖区、临沧市云县、成都市新津区、忻州市宁武县、楚雄南华县

本周数据平台最新官方渠道传来研究成果,今日行业报告披露重大变化,古代多人高HP系统：传奇世界的奇幻之旅，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下：自动化服务跟踪，智能优化用户体验

全国服务区域: 哈尔滨市宾县、南平市建瓯市 、陵水黎族自治县光坡镇、三门峡市卢氏县、内江市资中县、安康市宁陕县、商洛市镇安县、九江市庐山市、牡丹江市东宁市、眉山市彭山区、焦作市沁阳市、泰安市东平县、上海市长宁区、内江市资中县、东方市天安乡、焦作市修武县、安庆市太湖县 、佳木斯市同江市、武汉市洪山区、鸡西市鸡冠区、汕头市澄海区、金华市义乌市、肇庆市高要区、吉林市船营区、信阳市平桥区、楚雄永仁县、眉山市洪雅县、吉安市万安县、辽阳市文圣区、韶关市乐昌市、庆阳市环县、广西贵港市平南县、澄迈县瑞溪镇、玉树治多县、洛阳市西工区、海口市秀英区、南阳市镇平县、文山广南县、吉安市永丰县、玉溪市江川区、北京市大兴区

本周官方渠道披露研究成果:本月行业协会发布重要信息,古代多人高HP系统：传奇世界的奇幻之旅

在遥远的古代，有一个充满神秘色彩的世界，那里的人们拥有着超凡的力量，他们可以驾驭风火，操控雷电，甚至可以与神明对话。在这个世界里，有一个独特的系统，名为“多人高HP系统”，它承载着无数勇士的梦想，引领他们踏上一段传奇之旅。 “HP”在游戏中代表的是生命值，而在古代的多人高HP系统中，它象征着一个人的生命力、战斗力和生存能力。在这个系统中，每个人的HP值都极高，这使得战斗变得异常激烈，同时也让冒险充满了无限可能。 在这个世界里，人们通过修炼、吸收天地之气、炼化灵物等方式提升自己的HP值。修炼者可以通过冥想、打坐、吐纳等方法，将天地之气转化为自身的生命力，从而提升HP值。而吸收灵物，则是一种更为直接有效的方法，它可以让修炼者在短时间内大幅度提升HP值。 在古代的多人高HP系统中，人们分为不同的等级，从低到高依次为：初级修炼者、中级修炼者、高级修炼者、大师级修炼者、宗师级修炼者、传奇级修炼者。每个等级都有其独特的技能和战斗方式，而HP值则是衡量一个人实力的重要标准。 在这个系统中，多人合作至关重要。一个团队中，如果有一个HP值极高的成员，那么整个团队在战斗中就会更加稳固。因此，人们纷纷结伴而行，共同探索这个神秘的世界。 在冒险的过程中，修炼者们会遇到各种各样的挑战，如凶猛的妖兽、邪恶的魔物、险恶的机关陷阱等。为了战胜这些敌人，修炼者们需要不断提升自己的HP值，掌握更强大的技能。在这个过程中，他们结识了许多志同道合的朋友，共同成长，共同进步。 值得一提的是，古代的多人高HP系统中，还存在着一种特殊的组织——守护者联盟。这个组织由一群实力强大的修炼者组成，他们肩负着守护世界和平的重任。每当世界面临危机时，守护者联盟便会挺身而出，与邪恶势力展开激战，保护无辜的生灵。 在这个充满传奇色彩的世界里，修炼者们追求的不仅仅是提升自己的HP值，更是为了实现心中的梦想。他们渴望成为传奇级修炼者，站在世界的巅峰，俯瞰众生。而多人高HP系统，正是他们实现梦想的舞台。 然而，在这个舞台上，竞争也是异常激烈的。为了争夺有限的资源，修炼者们不得不相互对抗。在这场残酷的竞争中，有人脱颖而出，成为传奇；也有人黯然退场，留下遗憾。但无论如何，他们都曾在这个舞台上挥洒过青春，书写过属于自己的传奇故事。 总之，古代的多人高HP系统是一个充满奇幻色彩的世界，它承载着无数勇士的梦想，引领他们踏上一段传奇之旅。在这个世界里，修炼者们通过不断提升自己的HP值，追求力量，追求梦想，最终成为传奇。而这段传奇之旅，也将永远镌刻在人们的心中。

文 | 海豚投研全球折扣零售王者— $ 开市客 ( COST.US ) 于 9 月 26 日美股盘后，发布了截至 8 月底的 2025 财年 4 季度财报。大体上 Costco 的也就增长仍是比较平稳的，收入和经营利润双双维持 8%~9% 的增长，但也暴露出了一些潜在的问题，具体来看：1、名义同店增长看似平稳，但客流已明显走弱：最关键的经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，看起来依旧平稳。但同店客流量的增长已明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。本季名义同店增速仍保持平稳，更多是因为价格因素的支撑。进入了量弱价增，这种不太健康的增长结构。剔除油气和汇率后的同店销售增速，实际在近 3 个季度已从 9.1% 明显放缓到了 6.4%。2、剔除油气和汇率后，客单价上行幅度并没扩大：价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，本季同比提升 1.9% vs. 上季的 0.4%。但这主要是因油价和汇率的影响，剔除后实际近 3 个季度客单价的增幅是收窄的，价格冲击的高峰在财年 1Q 季度已经过去。但，一方面随趋势上确实在收窄，但近 3 个季度 2.6%~3.2% 的客单价绝对增幅仍是近年来较高水平，还是体现了通胀影响的。3、线上客流逆势增长：相比线下门店的客流疲软，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，表现明显更平稳。原因是本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，反比上季的 20% 有不小提速。 线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加，看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、门店保持较高扩张速度：本季度内公司净新增了 9 家门店到 914 家，开店节奏依旧较快，比上季的 8 家再有小幅提速。部分抵消了同店增速并不很强劲的影响，因此本季 Costco 商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。5、会员费收提速但续费了下降：会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。其中，本季付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。而平均单会员付费价格为 $85（年化），则同比大增 7.3%，是本季会费收入增长强于预期的核心原因。但相对的，Costco 的会员续费率则连续三个季度持续下滑，全球整体续费有自 1Q22 以来首次跌破 90%。公司先前对此的解释是，早先 23 年推出的线上会员和折扣会目前进入了会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。6、通胀下毛利率和费用率双增：由于通胀下油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。首先，商品销售毛利率为 11.13%，同比提升了 13bps。据公司披露，绝大部分的毛利走高（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心零售业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升的影响抵消后，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。7、费用率扩张更快、更持续？类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，排除油气价格的影响后，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素贡献了 9bps 的费用率扩张。看起来，费率的扩张有更多的经营性和持续性因素。8、费用扩张拖累利润增长：由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，导致零售业务的利润率收窄（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的）。因此，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。同比增速也跌至个位数的 9.8%，继续向收入增速靠拢。利润表现无疑并不好。净利润上，则因本季的税率由上季的 26.2%，下滑到了 25.6%，因此净利润为 26.1 亿，同比增速更高达 10.9%，也反过来稍高于了市场预期。海豚投研观点：如同之前的惯例，Costco 的最大特色之一就在于业绩的稳定性和穿越经济周期的增长能力，本次财报整理来看也同样是收入和利润双双维持高个位数 % 增长，各项指标相比市场预期的偏离幅度或好或坏，也不过在正负 2% 之内。可以说，没有真正意义上很差的信号。但从边际的小幅变动趋势，或者说信号上，近两个季度以来透露出的趋势确实不那么的好。一方面，虽然常规口径下的同店销售增速仍保持平稳，但最底层的客流量增速却已连续两个季度放缓，本季度程度尤其明显。而商业内，量的增长永远是比价格增长更持续、更健康的。从这一点看，虽然近几个季度 Costco 的客单价（剔除汇率和油气）并没有明显向上的趋势，但似乎仍是体现出了消费者因价格走高，转向更便宜的消费驱动的倾向。这一点从 Costco 自身更强的线上增长，以及偏弱的续费了也都有体现。当然考虑到，公司目前也在相对较高的门店扩张期，也不排除是因为近期新开门店较多，导致拖累了单店的表现，这可以关注管理层的解释。但逻辑上应当不会只是新店的影响。同时，从成本和费用角度，虽然在销售端 Costco 确实有能力将商品成本的走高，传递给供应链或者消费者承担，自身的毛利率持续在走高。但费用端，人力成本的上升，更多新门店所需的经营爬坡期，这些产生的费用扩张是需要由公司自身承担的。影响了公司先前长期体现的利润跑赢收入的优异表现。整体来看，若后续美国的通胀持续顽固，那么对消费的利空和人力成本上升这两点的影响也大概率会持续，那么虽然不会影响 Costco 的长期确定性，但在中短期内 Costco 可能会面临逆风。同时，虽然市场看起来已经接受了 Costco 约在 50x~60x PE 这一明显高于均值的估值，也不否认有其合理性。但毕竟绝对角度这仍是个相对高的估值，也要谨慎看待可能的估值回调风险。以下为详细点评：一、客流量增长明显趋缓，但油价、汇率、开店利好下，营收增长仍不错1、客流量增长明显下滑，看似平稳的同店增长已依赖于价格上涨核心经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，整体上增长仍比较平稳。但从价量驱动因素上，同店客流量本季的增长明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。再结合，剔除油气价格和汇率影响后的同店销售增速实际在随着客流量增长的放缓一同持续走低。而名义同店销售增速的平稳则更多归功于油气价格的下降和汇率的利好的共同影响。价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，但剔除油价和汇率因素后，实际近几个季度客单价的增幅是收窄的（当然增速绝对值还是较高）。2、分市场看，美国和国际市场都是同店客流量增长明显趋缓分地区来看，剔除汇率和油气价格的影响后，美国和加拿大以外的国际市场内的同店销售增速也都呈明显下滑的趋势，增速分别环比收窄了 1.9pct 和 1.3pct。同样也是因这两个地区同店客流量增速的收窄。类似的，加拿大地区则因本就客流量增速依然不错，同店销售增速也并未明显下滑。小结来看即，在反映到财报上的名义销售增速，因油气和汇率的利好还保持着平稳的表现，但更真实的客流量和调整后单店增速已连续两个季度收窄。3、线上客流却逆势走高作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，相比门店销售增速，表现明显更平稳。原因是，本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，比上季的 20% 的反而有不小提速。结合起来看，线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加（但线上的销售转化率也是下降的），看起来确实暗示着消费者有转向更 " 实惠低价 " 购物渠道的倾向。4、整体上，如上文所述，虽然更 " 真实 " 的同店销售在走弱，但名义上的同店增长依然平稳。并且本季度内新增了 9 家门店，开店节奏依旧较快，对收入增长有拉动作用，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。二、会费收入加速但续费率下降绝对体量不高但贡献可观利润的会员费收入本季约 $17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。相比之下，本季平均单会员付费价格 $85（年化），同比大增 7.3%，价格因素是本季会费收入增长强于预期的核心原因。海豚认为，一方面，公司在去年 9 月执行的会员提价，以及高等级 Executive member 的占比的持续提升，是会费上升背后的原因。本季共 140 万的新增会员中，Executive 等级用户就占了 110 万。不过，相对的公司的会员续费率则连续三个季度持续下滑，无论是在北美市场，还是全球范围都是如此。虽然公司对此的解释是，因先前 23 年推出的线上会员和折扣会进入会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。但海豚猜测，会费的提升、对会员身份检查的严格、和通胀压力下客流量增长的放缓，这些因素也有可能是续费率下滑的诱因。三、通胀下毛利率和费用率双升，但后者影响更大拖累利润增长1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入 $862 亿，同比增长 8.1%，表现平稳且符合预期。2、更可能产生预期差的毛利润和费用支出上，由于近期油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。具体来看，本季度商品销售毛利率为 11.13% 同比提升了 13bps，使得商品毛利润额 $94 亿，同比增长 9.3%，跑赢收入增速且略好于市场预期。据公司的解释，本季毛利率同比走高的 13bps 中绝大部分（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升所大部分抵消，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。3、类似的，本季公司的销售 & 管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，剔除油气价格的影响，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素则贡献 9bps 的费用率扩张。4、因此，整体上由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，且费用中非油气价格的中长期因素的影响更多。这使得一方面短期内公司的利润率受到拖累（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的），另一方面也让市场对公司中期内的利润率展望会有担忧。具体看，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。并且经营利润的同比增速也跌至个位数的 9.8%，不再明显领跑收入增速。