本月行业报告披露新变化,巨大的仙人球后面的秘密花园

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在一片被岁月洗礼的荒野中，矗立着一座古老而神秘的庭院。庭院的入口处，一株巨大的仙人球傲然挺立，它那粗壮的枝干和密集的刺，仿佛在诉说着一段不为人知的往事。每当夜幕降临，月光洒在仙人球的身上，它便显得更加神秘莫测。而那些好奇的行人，总会被这株巨大的仙人球所吸引，驻足观望，试图揭开它背后隐藏的秘密。 这株巨大的仙人球，据说是庭院的主人——一位名叫李老的老人所种植。李老年轻时曾是一位探险家，走遍了大江南北，见识了无数奇珍异宝。在他晚年时，他决定将这些珍贵的植物带回故乡，种植在这片庭院中。而这株巨大的仙人球，便是他最得意的杰作。 传说，这株仙人球背后隐藏着一个秘密花园。这个花园里种满了世间罕见的珍稀植物，它们各自散发着迷人的香气，令人陶醉。然而，要进入这个秘密花园，必须经过一道严密的考验。只有那些心怀善念、勇敢善良的人，才能通过考验，一睹花园的芳华。 一天，一位年轻的旅行者来到了这座庭院。他被巨大的仙人球所吸引，决定一探究竟。他小心翼翼地绕过仙人球，来到了庭院深处。在那里，他发现了一扇古老的木门，门上镶嵌着一块铜牌，上面刻着一行字：“勇敢者，请进。” 旅行者毫不犹豫地推开了木门，只见一条蜿蜒的小径通向远方。他沿着小径前行，一路上遇到了许多考验。有时，他需要解开复杂的谜题；有时，他需要帮助受伤的小动物；有时，他甚至需要面对自己的恐惧。然而，他始终没有放弃，因为他坚信，自己一定能找到那个传说中的秘密花园。 经过漫长的旅程，旅行者终于来到了一个美丽的花园。这里的花朵五彩斑斓，散发着迷人的香气。在花园的中央，有一座精致的亭子，亭子里坐着一位美丽的女子。她微笑着看着旅行者，轻声说道：“恭喜你，勇敢的旅人。你通过了所有的考验，现在你可以进入秘密花园了。” 旅行者走进花园，只见这里种满了各种珍稀植物，它们在微风中摇曳生姿，仿佛在向他诉说着它们的故事。他不禁感叹，这真是一个人间仙境！ 然而，就在这时，李老突然出现在他的面前。他微笑着说道：“年轻人，你做得很好。这个秘密花园，是我年轻时的一个梦想。我希望你能将它传承下去，让更多的人感受到大自然的神奇。” 旅行者感激地点了点头，他决定将这个秘密花园的故事传播出去。从此，越来越多的人来到了这个庭院，欣赏到了这美丽的花园。而那株巨大的仙人球，也成为了这个秘密花园的守护者，见证着一代又一代人的成长。 在这个充满神奇和美好的秘密花园里，人们找到了心灵的慰藉，也收获了友谊和爱情。而那株巨大的仙人球，依旧静静地守护着这片土地，见证着这个秘密花园的传奇故事。

美股科技巨头正在史无前例的 AI 基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前 AI 投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在 2027 年引发云服务价格战。摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的 " 超大规模 " 玩家，其资本开支占销售收入比重预计到 2027 年将达到 26%，接近互联网泡沫时期 32% 的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的 20%。更关键的是，这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模被低估。美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场普遍低估了未来的折旧费用。到 2027 年，仅谷歌、亚马逊和 Meta 三家，市场预测的折旧额就可能比实际情况低了近 164 亿美元。美银还表示，如果供应增长持续超过需求，最早在 2027 年，行业内可能会爆发更激进的定价策略。 资本开支竞赛：规模被低估的 " 军备竞赛 "摩根士丹利的报告将当前的 AI 投资潮与历史上的两次资本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时期的电信业光纤建设，另一次是页岩油革命中的能源业钻探。报告指出，当前的资本强度正在逼近前者的峰值。而与以往不同的是，科技巨头正通过日益复杂的财务手段来加速扩张，使得传统的资本支出（Capex）数据无法完全捕捉其投资的全貌。摩根士丹利强调，两大因素导致了实际投资规模被低估：首先，是融资租赁的崛起。微软和甲骨文等公司正越来越多地使用融资租赁来建设数据中心。这种方式在经济实质上类似于举债购买资产，但其初始投资通常不计入传统的资本支出，从而绕过了现金流量表。报告发现，微软和甲骨文的资本密集度在计入融资租赁后显著跃升。例如，根据摩根士丹利的估算，微软 2026 财年的资本支出与销售额之比将从 28% 跃升至 38%，而甲骨文则从 41% 飙升至 58%。此外，这些巨头已签约但尚未开始的租赁承诺金额已超过 3350 亿美元，预示着这一趋势还将持续。其次，是 " 在建工程 " 的延迟效应：巨额投资正以 " 在建工程（Construction in Progress, CIP）" 的形式沉淀在资产负债表上。这些资产在正式投入使用前不会计提折旧，因此其成本尚未对利润表产生影响。摩根士丹利的数据显示，谷歌、亚马逊、Meta 和甲骨文的在建工程余额在过去一年中均出现急剧增长，例如亚马逊增长了约 60%（170 亿美元），谷歌增长了约 40%（150 亿美元）。这意味着，大量资本已经支出，但其对盈利的冲击才刚刚开始。 财报的 " 定时炸弹 "：华尔街低估了未来的折旧成本如果说摩根士丹利揭示了投入规模的 " 冰山之下 "，那么美银则点明了这些投入未来将如何转化为实实在在的成本压力。其核心观点是，华尔街对未来折旧费用的增长速度 " 反应迟钝 "。美银的分析师 Justin Post 在报告中指出，随着谷歌、Meta 和亚马逊在 2024 年和 2025 年合计资本支出分别增长 56% 和 63%，其折旧与摊销（D&A）费用也必然会在 2026 年及以后加速增长。数据显示，到 2027 年，美银对三大巨头的折旧费用预测与市场普遍预测的差距十分显著：Alphabet（谷歌）：差距约为 70 亿美元Amazon（亚马逊）：差距约为 59 亿美元Meta：差距约为 35 亿美元总计近 164 亿美元的 " 预期差 "，意味着这些公司未来的实际盈利能力可能远低于当前的市场共识。报告还指出了另一个加剧折旧风险的因素：AI 资产的 " 短寿 " 问题。与传统服务器不同，用于 AI 计算的 GPU 等硬件面临着更快的技术迭代和更高的工作负荷，其有效使用寿命可能仅为三到五年。美银指出，亚马逊在 2025 年第一季度已将一部分服务器和网络设备的预计使用寿命从六年缩短至五年，理由正是 AI 和机器学习领域技术发展的加速。这与过去几年科技巨头普遍延长设备使用年限以平滑费用的趋势背道而驰，一旦该趋势逆转，将导致折旧费用被加速确认，对短期盈利造成冲击。 风险与回报：最早 2027 年或爆发价格战美银警告，AI 基础设施市场可能重演历史上激进投资导致产能过剩和价格压力的模式。随着各大科技公司持续加速 AI 基础设施投资，存在过度建设风险，即计算能力供应超过对高价值 AI 服务的需求。此外，大语言模型性能日趋一致可能削弱产品差异化，导致基础设施服务商品化。Meta 正在建设多个千兆瓦级数据中心，预计 2026-2029 年投入使用；甲骨文和 OpenAI 提议的 5000 亿美元 Stargate 项目预计 2028-2029 年带来大量 AI 产能。如果需求跟不上供应部署的规模，超大规模厂商可能诉诸激进定价策略以维持利用率，进而压缩利润率。美银认为，如果供应超过消费（在其看来最早要到 2027 年才可能发生），超大规模厂商可能会采用更激进的定价策略来维持利用率，从而侵蚀盈利能力。