今日行业报告传递新研究报告,《坎公骑冠剑，踏上寻找精灵的奇幻之旅》

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在遥远的东方，有一个被神秘力量笼罩的古老国度。这里，山川壮丽，河流蜿蜒，传说中隐藏着无数未知的秘密。在这片神奇的土地上，有一位名叫坎公的勇士，他骑着一匹神骏的冠剑，踏上了寻找精灵的奇幻之旅。 坎公，一个身怀绝技的剑客，他的剑法出神入化，无人能敌。然而，在他心中，始终有一个未解之谜：那便是传说中的精灵。据说，精灵拥有着神奇的力量，能赋予万物生机，也能驱散黑暗。为了寻找这位传说中的精灵，坎公毅然决然地踏上了征程。 一路上，坎公历经千辛万苦，跋山涉水，穿越了无数险境。他遇到了形形色色的奇人异事，见识了世间百态。在旅途中，他结识了一位名叫小月的少女。小月聪明伶俐，善良勇敢，她告诉坎公，要找到精灵，必须先解开一个古老的谜题。 谜题是这样的：在一片神秘的森林中，有一座古老的石碑，上面刻着一段奇异的文字。只有解开这段文字，才能找到通往精灵所在之地的路径。坎公和小月决定一同寻找这座石碑。 经过一番周折，他们终于找到了那座古老的石碑。然而，石碑上的文字却如同天书一般，难以辨认。就在他们一筹莫展之际，一位神秘的老者出现在了他们面前。老者自称是这片土地的守护者，他告诉坎公和小月，要想解开谜题，必须先找到散落在各地的“五灵石”。 五灵石分别代表着金、木、水、火、土五种元素，它们散落在世界的各个角落。只有将五灵石聚集在一起，才能破解石碑上的谜题。于是，坎公和小月开始了寻找五灵石的征程。 在这段旅程中，他们遇到了各种挑战。有时，他们需要攀爬险峻的山峰；有时，他们需要穿越幽深的森林；有时，他们甚至要面对邪恶势力的阻挠。然而，坎公和小月凭借着坚定的信念和勇敢的心，一一克服了这些困难。 终于，在历经重重磨难之后，他们找到了五灵石。将五灵石聚集在一起，石碑上的文字逐渐清晰起来。原来，这段文字描述的是通往精灵所在之地的路径。在石碑的指引下，坎公和小月来到了一个神秘的山谷。 山谷中，云雾缭绕，仙气弥漫。在山谷深处，他们终于找到了那位传说中的精灵。精灵拥有着美丽的容颜和优雅的气质，她的眼中闪烁着智慧的光芒。坎公和小月向精灵请教了关于这片土地的秘密，同时也向她诉说了自己的心愿。 精灵听后，微笑着告诉他们，这片土地的繁荣昌盛，离不开他们的守护。为了感谢他们的付出，精灵赐予了他们一份特殊的礼物——一把神奇的剑。这把剑能帮助他们守护这片土地，也能让他们实现心中的愿望。 带着这份特殊的礼物，坎公和小月回到了家乡。从此，他们成为了这片土地的守护者，用智慧和勇气，守护着这片充满神奇的土地。而那把神奇的剑，也成为了他们传奇一生的见证。 在这个充满奇幻色彩的故事中，坎公骑冠剑寻找精灵的旅程，成为了永恒的传说。它告诉我们，只要有信念，勇敢地去追求，就一定能够实现心中的梦想。

虽然曼联上赛季收入创历史新高，却仍连续第六年亏损。拉特克利夫推行成本削减，但巨额转会支出与持续债务压力并存，复兴之路挑战重重。The Athletic 作者 Mark Critchley 与 Chris Weatherspoon 就进行了详细分析。尽管上赛季无缘欧冠，曼联依然创下俱乐部历史收入新高，但与此同时，他们也连续第六年未能实现盈利，暴露出竞技表现与财务健康之间的持续背离。最新发布的 24/25 财年财报显示，曼联总营收达到 6.665 亿英镑，主要得益于比赛日收入和商业收入的大幅提升。其中，比赛日收入创下英格兰球队新高的 1.603 亿英镑，商业收入也增长至 3.333 亿英镑，成功缓冲了因缺席欧冠而导致的转播收入下降。尽管如此，俱乐部该财年仍录得 3300 万英镑亏损。虽然较上一财年 1.132 亿英镑的赤字有所收窄，但这已是曼联连续第六年处于亏损状态。更值得警惕的是，尽管上赛季收入打破纪录，曼联在公告中预计本赛季收入将出现下滑，25/26 财年收入预计介于 6.4 亿至 6.6 亿英镑之间。这将是俱乐部十余年来首次无缘欧战，而预期中的收入降幅甚至低于参加欧联杯可能带来的收入，说明俱乐部已将其它业务增长纳入测算依据。自拉特克利夫从格雷泽家族手中接管足球运营以来，为扭转财务局面，他已推行一系列成本削减措施。一项涉及多达 450 个岗位的裁员重组计划，加之无缘欧冠导致的奖金缺失，共同使曼联的工资支出降至 3.132 亿英镑，为 19/20 赛季以来的最低水平。然而，俱乐部因一系列运营决策承担了高昂代价：解雇主帅滕哈赫及其团队花费 1040 万英镑，而四个月前才刚触发其续约条款；体育总监阿什沃斯上任仅五个月便遭解雇，又产生 410 万英镑支出。这些特殊项目成本总计达到 3660 万英镑。拉特克利夫此前甚至警告，若不严格控制运营成本，曼联可能在圣诞节前面临 " 资金耗尽 " 的风险。尽管他在年初注资 8000 万英镑，截至 6 月底，俱乐部的现金储备也仅为 8610 万英镑。更令人担忧的是曼联在转会市场上的持续高投入与低回报。上赛季俱乐部在球员转会上支付了 2.79 亿英镑现金，比 19/20 赛季原纪录高出近 6000 万英镑。拉特克利夫在接受 BBC 采访时坦言：" 我们今年夏天不是在签新球员，而是在继续支付安东尼、卡塞米罗、奥纳纳、霍伊伦和桑乔的转会费。"与此同时，曼联总债务已达到 6.37 亿英镑，高于去年的 5.466 亿英镑，部分原因是本财年从循环信贷中净借款 1.3 亿英镑。俱乐部可能在今年夏季再次动用信贷额度支持转会操作，这意味着债务水平或将进一步上升。上赛季曼联税前亏损为 3970 万英镑，这一数字也将成为英超盈利和可持续发展规则（PSR）的评估基准。不过需要指出的是，曼联的 PSR 核算是基于子公司 Red Football Limited 的账目，而非上市实体。成本削减与决策失误的 " 拉锯战 "曼联在无缘欧冠的情况下仍能刷新收入纪录，再次印证了其强大的商业底蕴。即便转播收入减少 4880 万英镑，6.665 亿英镑的总收入仍位列英格兰足球俱乐部历史第三高——此前只有曼城在 22/23 和 23/24 赛季超过这一数字。但辉煌背后隐藏着危机。由于其它豪门尚未发布财年数据，曼联的收入排名可能至少降至第三，甚至被阿森纳反超跌至第四。利物浦与曼城预计将双双突破 7 亿英镑大关。从 15/1 赛季至今，曼联收入趋势与英超对手对比若预言成真，这将是英超时代曼联收入首次跌出前三，也仅是第二次不在前二。更值得警惕的是，在 25/26 赛季，曼联预期收入将停滞甚至下降，反映出糟糕的竞技表现正导致俱乐部在财务上被多个对手超越。商业收入增长 10%、比赛日收入创英格兰纪录（1.603 亿英镑，较前一财年增长 17%）等亮点，恰恰反衬出无缘欧战带来的负面影响。上赛季曼联在主场比赛日场均收入为 530 万英镑，低于前一年的 550 万，不过自 22/23 赛季以来仍因票价上涨实现 29% 的增长。曼联工资水平正处于 2020 年以来的最低水平自拉特克利夫 2024 年 2 月入主以来，裁员已成为俱乐部运营的主线。工资支出减少 5150 万英镑（降幅 14%）虽反映出裁员计划的成效，但也与缺席欧冠奖金直接相关，且降幅实际小于 22/23 赛季无缘欧冠时的工资缩减。真正令人担忧的，是俱乐部频频出现的决策失误。解雇滕哈赫及团队斥资 1040 万英镑，而四个月前才刚激活其续约条款；阿什沃斯任职五个月便遭解雇又产生 410 万英镑费用——这类高昂的善后支出，不断抵消着成本削减带来的效益。球员摊销成本增至逾 1.9 亿英镑，反映出曼联在转会市场上的持续豪掷，英格兰足坛此前仅有切尔西达到这一水平。虽然转会债务的完整数字尚待披露，但 24/25 赛季 2.79 亿英镑的转会现金支出已清晰显示出巨大的资金消耗。与切尔西、曼城不同的是，曼联通过球员出售回笼的资金极为有限。净转会现金支出高达 2.3 亿英镑，近五年净流出总额已增至 6.855 亿英镑，凸显出俱乐部在球员交易策略上的结构性短板。财务债务方面，虽然积极的汇率变动使 6.5 亿美元长期债务的账面价值降低，但以英镑计的总债务仍较一年前上升，原因在于 24/25 财年动用了循环信贷。截至 6 月底，该类借款余额为 1.6 亿英镑，较 2024 年 6 月增加 1.3 亿——即便期间偿还了 5000 万英镑。TA 在八月曾披露，曼联可能再次动用循环信贷支持今夏超过 2 亿英镑的引援支出。7 月 10 日出现以美国银行为受益人的新抵押登记，该行正是现有信贷额度的担保受托人。债务是否因此超过 6 月底的 6.37 亿英镑，需待完整年报披露。尽管连续六年亏损，但剔除解雇滕哈赫和阿什沃斯等特殊项目后，运营亏损已从 6000 万英镑收窄至 3000 万，工资支出也降至五年最低，说明成本控制措施正在起效。然而，25/26 赛季预计将是曼联收入连续第四年在 6.4 亿至 6.7 亿英镑的区间徘徊，而竞争对手仍在增长，债务不降反升，老特拉福德的复兴之路依然任重道远。